公司自年初开始积极求变，在新管理层上任后动作更加频繁：1）产品上，通过停止发货、调整出厂价等方式规范产品价格体系。主动缩减产品线，稳步推进大单品战略；2）营销上，销售公司按产品档次划为三部分，国窖公司、窖龄酒和特曲公司、博大分别负责高中低档产品，清理“柒泉模式”的影响；3）管理结构上，股份公司和集团明确分工，从人员到业务全部分离，有助于团队专业化和高效化。公司的战略调整涉及面广，踏实稳健，体现了管理层对行业环境变化的思考和应对，有利于公司进一步复苏和长期发展。
    1573 恢复性增长是业绩反弹主因，16 年仍有向上空间
    我们将今年公司的业绩增长主要归因于产品结构的持续回升，即高端酒1573 的恢复性增长。根据终端调研，15 年1573 发货量在2000 吨左右，超出市场预期。我们认为1573 销量仍有向上空间：1）1573 巅峰期销量超过3000 吨，目前无论是绝对量还是市占率距离峰值都有距离；2）内部调整后，渠道推力积极性非常高，管控越来越规范，市场费用投入会更落地；3）顺价销售后，经销商有相对可观的利润，动力十足；4）竞品提价，使得1573 性价比更为突出，有望提高市占率。
    国改预期延续至16 年，业绩估值有望双升
    新管理层上任后，集中精力于内部的梳理调整，在国企改革推进方面不疾不徐。我们认为，在当前时点，理顺体制、紧抓销售才是公司第一要务，国企改革的最佳时机或许将出现在16 年下半年：基本面进一步复苏，调整更加到位，公司也能更好地吸取其他国改案例的经验教训。考虑到新管理缺乏激励机制的现状，若管理层能实现持股，届时释放业绩的意愿将有望大大提高，业绩估值双升支撑市值增长。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计2015-17 年EPS 为 1.15/1.42/1.59 元，合理估值36 元，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    宏观经济下滑；改革效果低于预期。