饲料业务同比小幅下滑。公司2015 年上半年饲料销售量665.34 万吨，同比下滑5.5%。实现饲料营业收入201.38 亿元，同比下降8.62%；实现毛利润13.21 亿元，同比小幅下滑4.06%。
    受益于产能优化、“福达计划”和生猪养殖行情见底回升，公司上半年畜禽养殖业务同比扭亏为盈。公司2015 年上半年销售各类鸭苗、鸡苗和商品鸡共计23509 万只，同比下降4%；销售种猪、仔猪和肥猪40.14 万头，同比增长21.3%。实现营业收入11.03 亿元，同比增长15.03%，实现毛利润0.36亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.73 亿元）。
    公司上半年的屠宰及肉制品业务盈利逆势增长。今年上半年在宏观经济疲软等因素影响下，终端肉制品行业销售出现萎缩。在此背景下，公司通过“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型和产品升级，以及前期对接的餐饮、商超、电商等多种新型渠道的销售发力，实现上半年屠宰及肉制品业务盈利逆势增长。2015 年上半年销售肉食品100.85 万吨，同比下降6.2%。实现业务收入94.24 亿元，同比下滑5.27%；实现毛利润5.86 亿元，同比增长73.92%。
    截止8月底，全国出栏肉猪均价为18.42 元/公斤，同比去年同期上涨19.92%，猪粮比为7.64。进入3 季度以来，国内生猪养殖行业的景气度进一步回升，预计公司3 季度业绩环比上半年有望进一步回升。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.48 元、1.93 元和2.24 元。参考可比公司的平均估值水平，我们给予公司目标价28.09 元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015 年32.27 倍PE 和8 倍PE 的估值，维持公司“增持”评级。
    风险提示：玉米豆粕等原材料价格上涨风险；畜禽养殖疫病风险。