评论
    塑瓶价格下降、费用上升、项目投产进程低于预期等原因导致利润增速下滑：上半年公司实现销售收入38.36 亿元，同比下降3.32%，其中输液类产品实现销售收入29.47 亿元，同比下降5.92%；非输液类产品实现销售收入8.35 亿元，同比增长1.54%。
    利润下降的主要原因：（1）塑瓶输液类产品由于竞争激烈毛利率下降；（2）因融资净额同比增加致财务费用增长；
    （3）哈萨克斯坦科伦由于招投标延期，销量未达预期导致亏损增加；（4）伊犁川宁自1 月下旬起进行了阶段性停产
    及限产，由此导致伊犁川宁项目上半年暂时性经营亏损增大。
    川宁项目一期环保解决，二期等待验证试产：1、一期硫红项目2014 年投产后，从今年1 月开始限产，对环保尤其是尾气气味问题进行补缺。从3 月复产之后至今已达满产状态，预计未来可以持续正常生产。上半年一期项目暂时性经营亏损，预计满产后逐步盈利。2、二期项目公用系统、生产系统设备安装已结束，正进行打压试漏、试车及消缺整改工作。二期项目环保系统安装进入收尾阶段，大部分单体已经投入调试运行。预计在2015 年内全面试产。
    研发持续大规模投入成果继续：2015 年上半年公司研发投入2.49 亿元，较去年同期增长40.10%。（1）新立项目41 项，已申报项目15 项，其中3 类新药10 项、生物制品1 项，国内首家申报2 项。（2）在研项目：截止2015 年6 月30 日，A 类项目275 个，其中超A 类项目176 个，包括品牌仿制药物139 项、输液药物58 项、抗生素药物30项、创新小分子20 项、新型给药技术药物17 项、生物技术药物11 项、国际仿制药物3 项。公司已申报项目88项，其中27 项国内首家申报。
    “三发推动”战略继续推进：1、通过持续的产业升级和品种结构调整，继续保持在输液领域的绝对领先地位；2、通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势，最终掌握抗生素的全球话语权；3、通过研发体系的建设和多元化的技术创新，对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发，积累企业发展的终极驱动力量。
    投资建议
    公司自 2013 年以来，经历了新疆项目投产延后、非经营层面的各种干扰、研发财务等各项资本支出的加大，由此导
    致了近两年多的调整。公司一直围绕上述问题在积极解决，目前新疆项目产出在即，公司正在走向逐步恢复的进程当中。我们预计公司2015、2016、2017 年EPS 为0.58 元、0.69 元、0.84 元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业政策、产品价格、新疆项目进展、其他管理风险