鉴于对中国银行业资产质量的谨慎看法，我们将2015-17 年净利润预测分别下调1%、8%和8%。但考虑到可能实施的公司治理改革以及具有吸引力的估值，我们将H 股评级由持有上调为买入。A 股评级维持不变。
    支撑评级的要点
    改革预期。尽管对国有银行改革的讨论已持续了相当长的时间，交通银行也已公布战略改革计划，但由于具体的改革措施迟迟没有公布，过去几个月交通银行的股价表现受到拖累。我们仍预测该行将在企业管理和新业务领域实行进一步的改革措施。我们认为明年可能会公布部分具体改革措施，这可能成为股价表现的催化剂。
    受益于上海金融环境改善。央行出台了有关上海自贸区金融改革的一些措施。我们认为未来几年的业务量可能会上升。总部位于上海的交通银行可能会受益于经营环境的改善。
    15 年3 季度该行不良资产余额环比上升5%，15 年3 季度末不良资产率也由15 年2 季度末的1.35%上升至1.42%。管理层表示，不良资产上升的速度取决于宏观经济。特殊关注类贷款余额环比下降3.6%令人鼓舞。但我们仍认为目前判断不良资产上升趋势何时放缓仍为时过早，同时预测未来两年不良资产将进一步上升。
    评级面临的主要风险
    1）华东地区经济快速回落；2）银行业国企改革未取得显著进展；3）华东地区房地产价格大幅下跌。
    估值
    交通银行H 股和A 股当前股价分别相当于0.68 倍和0.92 倍2015 年预期市净率，低于板块平均水平。由于增长相对乏力且净资产收益率较低，H股估值低于大部分上市银行。但我们认为，目前估值具备吸引力，即便是考虑到我们对其盈利能力的保守预估。