一季度拖累利润表现的子公司保险业务支出同比有所下降，带来整体营业支出同比增速下降至11.8%。 
    从资产负债结构上看，公司Q2规模扩张速度继续回升，同业与债券投资增速均维持上一季度的扩张趋势，上半年累计增速双双达到20%以上。存款方面，期末值来看对公定期拉动当季总存款环比上行，日均余额上看零售增长仍略快于对公但增速差有所收窄。从分项定价情况来看，生息资产收益率预计同比/环比均有所下降，不过得益于公司同业负债成本偏高的问题得以明显改善，整体息差下行幅度有限。 
    不良生成与核销处置同比及环比基本持平，拨备计提平稳，逾期率仍需关注(3.01%, HoH37.2%)。公司期末不良率为1.35%，较上季度上升了5.0 bps。报告期年化信用成本为0.63%，期末拨备覆盖率为170%，拨贷比为2.30%。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.15%，相比1Q2015边际改善。整体而言公司二季度的资产质量变动远好于行业平均，但我们也同时关注到90天以上逾期率达到1.91%超过不良水平。考虑到拨贷比绝对值水平，后期拨备压力取决于资产质量的变动情况。 
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.90元和0.91元，预计2015年底每股净资产为6.96元（不考虑分红、再融资），对应的2015年和2016年PE分别为6.3和6.2倍，对应2015年底的PB为0.81倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进，维持增持评级。 
    风险提示：资产质量恶化