尽管营业收入比我们的预期高7.5%，但大部分被同样高于预期的拨备费用所抵消。在目前股市调整的情况下，我们下调了A 股和H 股目标价。但是考虑到股权激励计划改革的预期，而且交行的不良贷款也大致符合预期，我们将A 股的评级从持有上调至谨慎买入。H 股方面，基于人民币贬值的负面影响，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    我们推算15 年2 季度交通银行的净息差环比下降8 个基点至2.17%，情况好于预期的主要原因是投资收益好于预期（投资收益同步下降10 个基点，而同业收益率同比下跌64 个基点）。交行可能通过增加应收账款投资来提高投资收益水平。未来随着存贷款的重定价，预计银行业仍将面临净息差下滑的压力。
    交行的不良贷款余额在2 季度环比增长7.1%。截至15 年1 季度末，不良贷款率为1.30%，到2 季度末上升至1.35%。管理层认为不良贷款的上升速度由宏观经济状况决定。上半年关注贷款余额增加31%，说明未来资产质量压力仍较大。我们依然认为目前尚无法判断不良贷款增速何时开始放缓。上半年年化信贷成本为0.66%，环比增加4 个基点。交行的拨备覆盖率环比从173%下降至170%。
    2 季度手续费收入同比增长18%，高于我们的预期，主要因为投资银行和资产管理服务手续费增长迅猛。受到近期市场调整的影响，与资本市场相关的手续费收入（代理和资产管理手续费）或将承压。
    评级面临的主要风险
    1) 东部经济大幅衰退；2) 国有银行改革无重大进展；3) 东部地区房地产价格大跌。
    估值
    目前，交通银行的H 股和A 股价格分别对应0.70 倍和0.81 倍2015 年预期市净率，低于行业平均水平。鉴于近期股市调整，我们下调了H 股和A股的目标价。