15 年前三季度乌镇景区接待游客627 万人次，同比增长21.25%，其中主打休闲度假的西栅游客数量首次超过东栅，乌镇景区收入与净利润分别同比增长22.77%与23.76%，客单价139 元，同比增长1.2%。随着世界互联网大会永久落户乌镇以及戏剧节影响力的持续攀升，乌镇景区的知名度与号召力不断加强，16 年景区也将充分受益于上海迪士尼开业带来溢出效应，另外与乌镇景区形成互补的濮院项目稳步推进，未来也将形成新的业绩增长点。
    古北项目16 年起有望迎来收入与盈利的快速增长。15 年前三季度古北水镇景区接待游客109 万人次，同比增长40%，收入同比增长135%，客单价315 元，同比增长68%。16 年起在餐饮、商铺、温泉、冰雪项目等配套更加完善的基础上，古北将加大全渠道推广与旅行社的合作，依靠景区差异化的区域产品定位，继续提升接待人次与人均消费，此外古北地产项目预计也将从明年开始贡献收益。
    传统旅游业务看点在遨游网与会展公司的创新。今年公司进一步明确了遨游网平台战略定位，一方面整合公司传统线下业务，致力于线上线下协同发展，另一方面通过收购投资本色视觉与七洲网、推出专业户外旅行品牌如是户外进一步丰富产品与目的地服务，深化遨游网精品化、主题化的差异化定位，在互联网旅游行业从价格战逐步迈向服务战的过程中，遨游网有望凭借自身的品牌和品质优势做精做强。会展公司与山水酒店拟挂牌新三板，随着融资渠道的扩充，我们预计后续两家子公司在管理层与员工激励方面也将有所优化，从成长潜力与资产增值的角度提升上市公司整体市值。明年随着会展业务季节性差异影响的消失、客户需求的增加与新业务的拓展，预计会展整体收入与盈利都将恢复较快增长。
    财务预测与投资建议
    考虑到传统旅行社业务面临的竞争压力以及会展业务的季节性差异影响，我们下调未来3 年公司旅行产品服务与会展服务等业务收入增速预测，预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.51 元、0.72 元和0.92 元（原预测为0.66 元、0.81 元与1.00 元）。参考目前旅游行业可比公司平均估值水平以及公司休闲度假业务的可复制能力，给予公司50%的估值溢价，给予其2016 年40 倍PE，对应目标价28.80 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    线上投入加大或影响短期业绩，古北项目进展低于预期等。