在西栅景区的带动下，我们预估2015/16年乌镇项目营收有望稳定同比增长20.7%/23.8%。古北水镇的营运逐渐步入正规，我们预计2015年该景区将转亏为盈。我们重申买入评级，目标价调降至人民币27元，系基于现金流量折现估值和市盈率估值平均计算而得。
    2015年3季度财报回顾：3季度营收同比下滑5.3%但环比增长21.8%至人民币31亿元，低于本中心预估，主要因M.I.C.E.业务受季节性因素影响营收表现不如预期。中青旅3季度盈利同比增长10.7%至人民币1.21亿元，反映出乌镇及古北水镇的营运贡献，尽管OTA投资费用攀升。
    景区业务顺利增长： 2015年3季度乌镇景区游客总数达24万人，同比稳健增长15.3%，带动营收同比增长16.9%。2014年1月开业的古北水镇经营成果亮眼，营收达人民币3.43亿元，高于本中心预期。我们认为，古北水镇今年有望转盈。
    股票估值：为反映2015年3季度财报，我们将2015/16/17年每股收益预估下调8.8%/4.3%/6.5%至人民币0.48/0.73/0.95元，主要因M.I.C.E.及旅行社业务增长放缓。若预定于2016年1月开幕的上海迪斯尼乐园能带来更多正面效应，本中心2016/17年预估值则有上调可能。中青旅目前股价相当于2016/17年预估每股收益的29.1倍/22.3倍，与同业相比具有吸引力。