分公司看，1）本部自主品牌11月销售8.7万辆（同比+27.8%，环比+1.5%），销量保持快速增长；2）长安福特解决零部件供应问题，增速持续回升，11月销售9.0万辆（同比+29.5%，环比+10.6%）；3）长安马自达11月销售1.4万辆（同比+57.6%，环比+4.4%），增速维持较高。考虑1.6L及以下排量购置税减免政策，以及年底消费旺季，我们预计公司12月销量仍将保持快速增长。
    长安福特：11月销售9.0万辆（同比+29.5%，环比+10.5%），增速显著回升。公司解决锐界零部件供应问题，叠加刺激政策和消费旺季等因素，公司销量显著回升。主要车型维持旺销，其中新福克斯销售17002辆、福睿斯销售24112辆、新蒙迪欧销售13104辆、翼虎销售12953辆、锐界销售13010辆。受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，我们预计长安福特盈利能力维持在15%左右，预计长安福特2015年全年销量87万辆（同比+7%），净利润167亿元（同比+16%）。
    自主品牌：销量保持快速增长，车型结构优化，2015年将进入盈利收获期。长安自主品牌11月销售8.7万辆（同比+27.8%，环比+1.5%），其中逸动销售15798辆，CS35销售14489辆，CS75销售20812辆（首次突破2万辆）。预计2015年自主品牌（轿车+SUV）销量66万辆，同比增长26%；占自主品牌的比重60%以上。受益于自主品牌销量快速增长，以及SUV占比提升，我们预计公司将于2015年进入盈利周期，未来盈利有望持续超预期。
    低估值已反映市场悲观预期，具备较高安全边际，国企改革和自主品牌盈利将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015年7倍PE，是最便宜的汽车股，亦低于全球主流汽车公司10-12倍PE的水平。长安汽车销量快速增长，市场地位持续，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司经营效率有望持续改善，估值料将逐步提升。
    风险因素：福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年EPS分别为2.08/2.51/2.94元（2014年EPS为1.62元）。当前价15.56元，分别对应2015/16/17年7/6/5倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及未来国企改革的预期，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015年8-10倍PE，维持"买入"评级，目标价20元。