根据我们对HTC VIVE 体验的现场来看，用户非常认可虚拟现实的体验内容，愿意支付一定的费用体验VIVE 体验项目。另一方面，基于VIVE良好的用户体验，大量用户表示若体验内容持续创新，愿意持续进行体验甚至购买设备。虚拟现实线下体验的新网吧模式效果可能将超预期。
    ■ 市场普遍认可VR（虚拟现实）行业空间巨大。综合市场调研机构以及UCCVR 给出的预测数据，预计2020 年出货量达到6600万台，其中头显的市场规模约30 亿美元，而VR 行业的整体规模可能将达到70-300 亿美元。AR（增强现实）市场规模将是VR 的四倍。虚拟现实产业具备巨大的潜在成长空间。
    ■ 当前制约虚拟现实普及的重要因素在于内容、交互方式、价格。
    内容方面，鉴于当前巨头尚未推出消费者版设备，内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱，相比于头显数量，内容数量和质量严重不足，但随着三星GearVR、PlayStation VR、Oculus 推出消费者版，虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一；交互方式方面，虚拟现实不仅仅是视觉，更应在触觉、嗅觉、温度、移动、定位等方面将现实世界与虚拟世界进行对接，如此才能营造更具沉浸感、真实感的体验。巨头消费者版的大量推出以及交互方式的多样化，势必带来游戏体验的复杂化，进而进一步吸引用户体验或购买。
    ■ 在重度游戏体验领域，VR 新网吧模式或VR 主题公园模式（或统称“线下店模式”）将率先爆发。参考街机时代、PC 时代初期，用户更倾向于在线下店进行消费，而非购买。因为：1）VR 游戏的爆发有赖于线下体验模式教育市场。通过在VR 新网吧或VR 主题公园体验优质的VR 设备，培养用户对VR 正面体验印象，通过口碑传播更易引爆市场；2）低门槛。VR 游戏必然需要大量外设与游戏进行交互，而大部分普通用户不具备购买如此数量外设的支付能力和意愿，且在首次接触新鲜事物时，用户普遍具有花钱体验的意愿，而不具备花钱。3）VR 游戏的持续发展需要重度体验，而线下店是重要的渠道之一。4）网吧、主题公园汇聚了主要的重度游戏玩家，此类玩家尝鲜意愿和持续付费意愿更强。
    ■ 公司VR 新网吧模式前景广阔，我们预计公司未来将向全国推广，潜在市场空间中性可达145 亿。中性估计市场起步阶段每家VR 新网吧拥有2 台VR 设备，每次体验收费10 元、单个设备每天体验40 次，则以全国网吧14.2 万家计（顺网科技潜在可合作网吧数量占比为70%，若其中50%参与建设VR 新网吧），市场空间中性可达145 亿；若仅考虑高端知名连锁网咖如网鱼网咖、杰拉网咖、艾尔文网咖共计近500 家，则中性估计市场空间可达1.41 亿。
    ■ 商业模式有望随着体验内容的深入而变迁。对于当前较为浅度的体验模式，用户主要以尝鲜为主，因此主要按次收费；随着VR游戏内容逐步发展成熟，重度内容将获得用户不小的粘性，未来将产生类似于网吧按小时计费的新模式或游戏内购买新模式，APRU值有望大幅提高。
    ■ 等待爆款内容引爆市场。发展伊始，内容主要以体验性为主，用以满足用户好奇心。市场的真正爆发需依赖爆款内容的出现，经过我们的产业调研，我们看好直播、高品质游戏、社交、感官刺激性强的应用等方向出现优质内容，有望引发一场社会潮流。
    ■ 盈利预测及评级。我们看好公司在虚拟现实线下店的布局，市场空间巨大且具有商业可行性和可持续性，鉴于VR 为新业态，相关事项存在不确定性，暂未记入盈利预测。我们预计15-17 年公司将实现净利润2.65/4.14/5.17 亿元，对应EPS分别为0.91/1.43/1.78元，对应12 月1 日股价PE 分别为94/60/48 倍。考虑到公司内生增长强劲、VR 新网吧模式较大的市场前景，给予“买入”评级。
    ■ 风险提示。商业模式不可行风险；虚拟现实行业发展低于预期风险；法律风险；线下体验店市场竞争风险；战略合作终止风险；