2014年实现营收15.71亿（YOY：16.9%），归属母公司净利润1.97（YOY：23.7%）。年初收购金山环保100%股权拓展水处理工程业务，近期收购北京华30%股权拓展环境咨询评价领域。
    主业现金奶牛，质地好！1）负债率仅25%，有息负责率1.3%，经营性现金净流入大于当年净利润，约2亿；2）产品偏向中高端，收入规模、研发、盈利能力均高于竞争对手；产品升级换代，公司显著收益；
    金山环保业绩高成长！1）对赌业绩高成长！标的从事工业、市政污水处理工程业务，15-17年对赌业绩1.2、1.9、3亿，CAGR超50%；2）高成长原因在于资金实力增厚。目前在手订单11亿，EPC模式为主，未来借助南泵资金能力，模式转向BT/BOT/PPP，加速成长；收购中咨华宇，切入环境咨询评价全产业链，综合环境服务平台意图明确。标的从事环境影响评价与咨询服务业务，15-17年业绩承诺不低于0.6/0.85/1.10亿，标的作价7.2亿，收购估值对应15年12倍，合理！我们与市场不同的观点：市场认为公司主业属现金牛业务，质地好、稳定；金山环保业绩高成长。整体业绩超预期概率比较低。但我们认为：在金山环保还未正式过户之前，即启动二次员工持股计划、中咨华宇股权收购，运作预期和业绩预期或持续打破——对股价如何影响？提估值！1） 业务推进或超预期！收购金山环保、中咨华宇，业务模式实现从“上游设备供应商—>设计/咨询+设备+工程全产业链”转变，可更好拓展工业/市政污水处理、海绵城市等领域；
    2） 资本运作能力得到验证，后续或超预期！1）继去年员工持股计划（购买成本24.31元/股）后再次实施二期计划，总金额2亿；2）继金山后，再次收购中咨华宇。二次员工持股计划+再次收购，公司资本运作能力得到验证，同时预期持续被打破。外延发展或超预期！投资建议：维持增持评级。预计公司15-17年备考净利润将达3.7/4.9/6.6亿元，摊薄EPS分别为1.12/1.47/2.00元。目前股价45.60元，15-17年对应估值41倍、31倍和23倍。建议重点关注！风险提示：工程业务拓展低于预期