本轮"双十一"是"阿苏"合作之后，线上线下业态全面整合狂欢的第一年，在虚实融合的背景下，苏宁云商回归零售CPU本质，我们预计苏宁云商在"双十一"之后，将开启全面对接阿里的历程，四季度线上业绩有望进一步提升。
    出让PPTV股权，进一步优化上市公司业务结构：目前，PPTV仍处于战略投入期，2015年1-9月份，PPTV整体实现利润亏损7.05亿元，对公司归属于母公司股东的净利润影响-4.8亿元，本次股权关联交易的方式将PPTV股权转让给控股股东旗下苏宁文化，实现上市公司与PPTV的共赢：A 对于上市公司而言，PPTV归属于上市公司的净利润亏损约占苏宁云商亏损额一半，剥离PPTV业务，有望进一步优化上市公司业务结构，回归零售本质；B 对于PPTV而言，在阿里入股苏宁云商之后，脱离上市公司可避免外商投资产业政策对PPTV后续业务发展可能造成的影响和限制，另外，PPTV后续将在在线视频、家庭互联网，PP云业务和PP体育四个板块逐次发力，加大自制内容投入，引入西甲独家版权，上市PPTV操作系统PPOS和智能硬件产品等，打造"硬件+内容+服务+电商"的商业模式，这一系列战略落地都将需要大量资金的投入，理清股权关系将为PPTV后续融资扫清政策障碍。
    开放线下资源,未来精彩或可期：报告期内，苏宁云商新开云店5家，改造升级云店27家，进一步发挥线下实体的多重价值(社交价值/媒体价值/渠道价值/场景体验价值/仓储配送价值)；农村电商方面，公司布局坚定，截至三季度末，苏宁易购直营服务站数量599家，苏宁易购加盟服务站数量782家。我们预计,随着"阿苏"合作深入,苏宁有望在家电3C的线上销售领域与京东形成抗衡;苏宁物流在接入菜鸟网络之后,有助于其盘活存量资产,进一步社会化,形成新的利润增长点.同时,在线上线下融合的背景下,苏宁云店以及苏宁易购服务站将成为"阿苏"生态圈重要的入口,推动苏宁线下价值的回归。
    供应链金融进一步爆发，未来有望成为苏宁云商重要业绩支撑点：苏宁与阿里合作，阿里生态圈的B端用户将逐步接入苏宁物流、苏宁云店之中，同时，苏宁将其线下资源（物流、云店）向全社会开放，我们预计大量的B端用户将成为苏宁生态圈的用户，苏宁供应链金融有望实现快速放量。2015年1-9月，由于小贷及保理业务放款规模增加，苏宁云商发放贷款及垫款9.3亿元，相比2014年年末提升84%。
    苏宁线上线下估值重构，转型过程中战略性温和亏损可以接受。苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司，在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验，率先卡位，且苏宁的物流、金融方面均已经全面布局，考虑到苏宁与阿里合作将为苏宁带来巨大的增量，我们预计苏宁云商2015/2016/2017年销售收入为1302亿、1408亿、1557亿元（若支付宝全面接入苏宁，苏宁全渠道收入有望超上述预期，但因阿里支付宝全面接入苏宁仍存在一定的不确定性，故在估值模式中未考虑这方面的增量），未来，随着线上收入占比的提升（线上业务毛利率低于线下业务），EPS分别为0.10/0.01/0.02（考虑非公开增发，计算总股本为93.10亿），参照市场目前对零售企业的估值以及苏宁云商"苏宁易购+线下门店+供应链金融+苏宁物流+阿里系资源对接"商业模式的先进性，A股互联网零售标的的稀缺性，我们给予苏宁云商2016年1.2XPS，市值1690亿元，对应目标价18.15元（计算股本93.10亿），给予"增持"评级。
    风险提示：1，与阿里合作受阻，不能够在线上线下全面对接；2，全品类拓展失败；