2）公司拟以25.88 亿元出售PPTV 股权。我们将目标价格上调至20.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    三季度易购收入规模环比继续改善：前三季度公司线上平台实体商品交易总规模为313.40 亿元（含税），同比大幅增长80.63%。其中公司线上业务实现自营商品销售收入245.74 亿元（含税），同比大幅增长57.54%；开放平台实现商品交易规模为67.66 亿元（含税）。从单季度来看，3 季度公司线上平台交易总规模为131.73 亿元（含税），高于2 季度的110.93亿元；其中自营商品收入99.69 亿元（含税），同比增长36.24%，环比看也好于2 季度的87.08 亿元。
    门店结构持续优化，但三季度可比门店数据弱于上半年：报告期内公司新进地级市7 个，新开各类店面120 家。此外，持续优化店面布局，关闭调整各类店面145 家。截至报告期末，公司在大陆市场新进地级以上城市296 个，拥有连锁店面1,625 家。前三季度，公司可比店面同比增长3.63%，而2015 年上半年公司可比门店收入同比增长8.92%，公司3 季度单季度可比门店数据弱于上半年。
    三季度收入增速放缓，利润与去年基本持平：从单季度拆分看，2015 年3 季度公司营业收入305.32 亿元，同比增长7.05%，增速低于2 季度的18.76%；归属于母公司的净利润-29,526 万元，与去年基本持平。扣非后净利润-33,139 万元，与去年基本持平。毛利率方面，2015 年1-3 季度公司综合毛利率为15.80%，较去年同期同比增长0.76 个百分点。期间费用率方面，2015 年1-3 季度公司期间费用率同比增加0.95 个百分点至16.82%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.40、0.36、0.19 百分点至13.39%、3.37%、0.05%。
    出售PPTV 股权至关联公司，预计增加公司净利润10.4 亿元：为避免外商投资产业政策对PPTV 后续业务发展可能造成的影响和限制，公司拟将持有的PPTV 68.08%的股权转让给苏宁文化或其指定的子公司（实际控制人张近东控制的企业），转让价款为25.88 亿元。公司预计该交易将增加公司净利润约10.4 亿元，公司预计2015 年度全年净利润将为8.4 亿元至9.4 亿元，折合每股收益约0.11 元至0.13 元。此外，报告期内PPTV 整体实现利润亏损7.05 亿元，对公司归属于母公司股东的净利润影响-4.8亿元。公司出售PPTV 后对未来上市公司层面的净利润有减亏作用。
    评级面临的主要风险
    网购增速低于预期，行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。
    估值
    我们上调公司2014-16 年每股收益预测分别为0.12、0.01、0.02 元，公司目前大力发展苏宁易购，以互联网零售为主体，与阿里巴巴战略合作，强强联合打造O2O 的全渠道经营，线下渠道体系和大流量的线上平台合二为一，有机会实现零售业线上线下大融合，维持买入评级，目标价由17.00 元上调至20.00 元。