报告期内公司聚焦渠道建设、商品运营及服务提升，收入实现较快增长，REITs 贡献税后净利润约10.22 亿元带动本期盈利3.48 亿元。
    ■线上用户粘性增强，转化率提升，线上运营逐步改善。15H1GMV 为181.67亿元，同比增104.65%（15Q1-Q2 增速分别为101.54%、106.68%），其中自营商品实现146.05 亿元，同比增长76.35%（15Q1、Q2 增速分别为：78.70%、74.79%），开放平台实现35.62 亿元，同比增长498.55%（15Q1、Q2 增速分别为460.55%、519.22%）。苏宁线上运营始终坚持以用户体验为中心。一方面优化购物流程，持续丰富商品SKU，另一方面不断提升精准推荐，智能推送，同时服务能力不断增强，用户粘性持续增强，转化率不断提升。
    ■提升核心门店，打造“云店”，开设易购服务站，丰富O2O 渠道。15H1 线下实现收入484.77 亿元，同比增长13.08%（15Q1、Q2 增速分别为：20.35%、6.97%）。报告期内门店销售增长较好，公司可比店面同比增长8.92%。①线下门店调整优化，海外网络积极布局。②尝试互联化-云店，完善O2O 模式。③积极拓展农村电商市场，下沉渠道建设。
    ■物流建设持续完善，金融产品陆续推出，PPTV 转型新业务。第一，不断完善物流网络布局，发挥O2O 融合优势。15 年苏宁物流公司升级为苏宁物流集团，对物流管理体系进行了调整、优化，逐步完成由企业物流向物流企业、由成本中心向利润中心转型。截止15 年6 月末，公司拥有物流仓储及相关配套总面积达到452 万平方米。第二，金融产品陆续推出。公司成立独立的苏宁金融子集团，完善优化组织团队，致力于新产品的开发和创新业态模式的搭建。
    第三，围绕互联网视频生态圈，打造PPTV 新业态新业务。报告期内PPTV 业务实现全面发展，PPTV 视频体系月度实现覆盖用户数3.7 亿。PPTV 聚力围绕在线视频、家庭互联网、PP 云业务和PP 体育四个板块逐次发力。考虑到报告期内PPTV 亏损3.90 亿元，同时在未来一定时期内仍将处于投入期，且经营处于亏损，我们不排除未来剥离的可能。阿里283 亿战略入股苏宁19.99%股权正式宣告：线上、线下商业巨擘资本联姻引领商业模式迈入O2O 新纪元。
    ■维持盈利预测，维持买入-A 评级。定增后对应摊薄EPS 分别为0.07 元，0.09元， 0.19 元，当前股价对应PE 分别为221 倍，172 倍，81 倍。维持买入-A评级。
    ■风险提示：零售终端消费低迷，转型不达预期，定增落地存在不确定性。