线上业绩逐步好转，“阿苏”合作注入增长动力：2015 年上半年，苏宁易购GMV 同比增长104.65%，开放平台实现交易规模35.62 亿元，环比增长102.6%，转型的成果逐步凸显；线上运营方面，苏宁生态圈SKU数量达到1220 万，相比于2014 年年末增长了54.2%，开放平台商户数增长至15000 家，相比于2014 年年末增长36.4%，移动端订单数量占比接近56%，线上运营指标逐步好转；会员方面，截止2015 年6 月末，公司零售体系会员总数达到1.98 亿。“阿苏”合作将有助于缓解苏宁易购的流量压力，推动苏宁线上业务的快速增长。
    围绕互联网视频生态圈，打造PPTV 新业态新业务：目前，PPTV 仍将处于战略投入期，2015 年上半年，PPTV 亏损3.9 亿元，去年同期亏损约为1.7 亿元，有进一步扩大的趋势。未来，PPTV 将在在线视频、家庭互联网，PP 云业务和PP 体育四个板块逐次发力，加大自制内容投入，引入西甲独家版权，上市PPTV操作系统PPOS 和智能硬件产品，打造“硬件+内容+服务+电商”的商业模式。我们认为，互联网视频业务竞争激烈，公司仍将加大对PPTV 的投入，PPTV 短期内维持亏损状态是大概率事件，但随着“硬件+内容+服务+电商”的商业模式逐步成熟，PPTV 的亏损有望收窄。
    供应链金融有望为苏宁金融贡献巨大增量：苏宁与阿里合作，阿里生态圈的B 端用户将逐步接入苏宁物流、苏宁云店，同时，苏宁将其线下资源（物流、云店）向全社会开放，我们预计大量的B 端用户将成为苏宁生态圈的用户，苏宁供应链金融有望实现快速放量。消费金融方面，在阿里巴巴旗下支付宝全面接入苏宁生态圈的情况下，苏宁原有支付工具易付宝或将受到冲击，而支付工具作为消费金融非常关键的一环，苏宁消费金融业务的成长性或将受到一定冲击。
    苏宁线上线下估值重构，转型过程中战略性温和亏损可以接受。苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司，在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验，率先卡位，且苏宁的物流、金融方面均已经全面布局，考虑到苏宁与阿里合作将为苏宁带来巨大的增量，我们预计，2015 年苏宁云商生态圈实现销售收入有望突破1300 亿元，未来，随着线上收入占比的提升（线上业务毛利率低于线下业务），我们维持苏宁云商2015/2016 年EPS 分别为0.13/0.03（计算股本为73.83 亿），下调2017 年EPS 至0.03（计算股本为73.83亿），参照市场目前对零售企业的估值以及苏宁云商“苏宁易购+线下门店+供应链金融+苏宁物流+PPTV”商业模式的先进性，给予苏宁云商1XPS，市值1320 亿元，对应目标价17.8 元，给予“增持”评级。