点评：
    Q3 销售费用大增，带动营收增速提升。受上半年业绩增长低迷影响，公司本期加大了广告及促销费用投入，销售费用高达19.08 亿，同比增长31.91%，在较强营销力度的拉动下，本期实现营收75.06 亿，同比增长37.88%（Q1 为8.07%，Q2 为-3.50%）。Q3 产品毛利率为33.75%，环比下滑2.2pct，同比上升0.09pct。Q3 实现净利润0.71 亿，同比下滑63.78%，主要原因在于本期公司部分产品获得所得税减免减少，导致所得税费用为7873 万，同比增长403.89%。
    收购Tnuva，有望与公司形成协同效应。公司拟筹划以定增形式筹集不超过90 亿元收购Bright Food Singapore Investment 100%股权，从而获得Tnuva 集团76.7%的股权，目前定增方案已获上海国资委以及股东大会通过，以色列是养牛技术最发达的国家，Tnuva 是以色列最大的乳制品龙头，通过收购Tnuva 有望同光明形成协同校园，主要有：（1）国际国内市场协调发展，带动公司和Tnuva 集团收入的共同增长；（2）技术方面的协同，进一步提升技术壁垒带来的溢价；（3）以色列、新西兰、中国三地，形成国外国内之间业务互动，促进现有业务的发展。
    产业链资产整合有望提高效率。2015 年7 月，公司发布公告宣称，拟筹划通过子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司收购集团优质资产，包括鼎健饲料有限公司和上海冠牛经贸有限公司 100%股权、天津市今日健康乳业公司30%股权，以及十三家企业的奶牛养殖业务相关资产，具体包括存货、生物性资产、奶牛养殖涉及的生产设备等资产，我们认为，资产注入可增厚公司资本实力，提升其对产业链上下游的把控，提高运营效率。
    下调公司评级为“中性”。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.32/0.36/0.41元，对应2015/16/17 年PE 为52.13/47.39/41.36 倍，鉴于公司业绩增长放缓，改革效果尚需观察，下调公司评级为“中性”。
    风险提示：改革进度不达预期，市场拓展不达预期。