简评
    莫斯利安仍保持较快增长 但其他产品及上海地区乏力根据此前媒体报道，莫斯利安上半年收入突破35 亿，同比增长25%，网点布局达到91 万个。公司整体收入增加额2 亿，莫斯利安贡献增量约7 亿，说明其他液奶及乳品收入下滑明显。公司整体收入质量下降，上半年销售商品收到的现金同比降30%，应收款的半年收入占比为19%，同比提高近4 个点。分地区看，上海收入24 亿同比降5%，上海以外地区65 亿，同增11%，海外收入11 亿降25%，主要是国际奶粉价格下降使新西兰新莱特收入下滑所致。
    受益成本下降 但费用率提升幅度更大
    受益行业性的成本下降，毛利率同比提高0.8 个点，但销售费用和财务费用增长明显。销售费用近30 亿，增加近2 亿，其中营销及销售服务费用15.6 亿增加1.6 亿，是费率增长主因，也说明了行业竞争激烈，广告费用同比略降为4.5 亿。另外，财务费用同比增加4000 万，主要是利息支出增加所致。公司综合净利率2%，同比略降。
    盈利预测：上半年公司公布通过增发收购以色列TNUVA 股权预案，并引入中信和联想参与，进一步推进全球化布局。但同时管理层变化较大，包括总经理在内的多名高管离任，短期或影响公司经营。公司股价经过调整，目前市值200 亿，从PS 角度已经很低具有吸引力，但由于利润的下降使PE 仍偏高。未来需关注新管理层的组建稳定和发展思路。下调盈利预测，预测15-16 年EPS 为0.48、0.59 元，下调评级到“增持”，目标价20 元