主要观点
    1)经纪业务：公司前三季度经纪业务净收入133.81亿元，同比增长345.28%，主要是受益于成交量的大幅提升。单季度来看，Q1、Q2和Q3分别收入21.5亿元、46.70亿元和30.22亿元，Q3较Q2环比下降了35.28%，同期市场日均交易额Q3环比下降了41.35%。
    2)融资融券业务：公司前三季度利息净收入43.25亿元，同比增长67.85%，主要是受益于成交量的大幅提升。单季度来看，Q1、Q2和Q3分别收入13.27亿元、18.84亿元和11.14亿元，三季度主要是因为市场去杠杆因素，造成收入下降。截至三季度末，公司的融资融券余额一跃市场第一，市场份额6.04%。
    3)投行业务：公司前三季度公司资产管理业务净收入16.54亿元，同比增长55.25%。单季度来看，Q1、Q2和Q3分别收入3.26亿元、6.37亿元和6.91亿元。在三季度，IPO暂停，股权融资金额大幅下降，而债券融资金额则表现相反，出现大幅增长。我们认为公司在券承销业务上均衡发展，在股权融资大幅下降时，积极在债券融资、并购融资、新三板上发展，给公司带来收益增长。
    4)资管业务：公司前三季度公司资产管理业务净收入9.24亿元，同比增长469.21%。单季度来看，三季度资管业务净收入1.46亿元较二季度7.10亿元下降79.38%，。从基金业协会公布的截至三季度末券商资管业务排名，公司排名从二季度末的第八下降一个名额至第九。
    但我们认为全年资管业务收入较去年同比仍能有150%的增长。
    5)自营业务：公司前三季度投资净收益62.37亿元，同比增长68.25%，主要是受益于股市的上涨。单季度来看，Q3出现亏损6.12亿元，主要受股市的大幅波动的影响。截至三季度末，按交易性金融资产和可供出售金融资产进行估算，公司自营规模在988亿元左右，较二季度末上升了18%。
    投资建议
    给予未来六个月“谨慎增持”评级
    我们预计15年、16年的EPS为1.20元、1.69元，对应动态PE分别为12.37倍、8.78倍。
    我们认为公司执行与互联网企业合作，推出的E海通财平台，提高了客户粘性。公司完成对BESI的收购，提升了公司在国际上影响力和竞争力。公司近期正推动回购公司股份计划以及股份奖励计划，也彰显了对公司未来的发展信心。给予“未来六个月，谨慎增持”评级。