点评：
    受权益自营拖累净利大幅下滑，其余业绩相对稳健。海通证券三季度业绩出现明显分化，经纪、投行、资管、投资、信用单季度分别实现营收30.22、6.91、3.56、-17.85、11.14 亿元，环比除了投行业务上升8.5%，分别下降了35.28/%、56.25%、147.62%、40.85%。投资业务出现较大幅度亏损，但随着股市企稳回升，权益自营带来的业绩压力将转化为弹性，适时把握机会便能扭亏为盈；其余业绩总体较为稳健，投行业务实现小幅上涨，符合海通证券较为稳健的风格。
    营业收入分析
    1) 经纪业务：互联网+收效明显，佣金率基本趋稳
    2015 年前三季度，海通证券完成代理买卖股票和基金交易额216061.66 亿元，市场份额从去年年底的4.78%一路上升到5.2%，之后于第三季度小幅下滑至5.13%。主要由于公司主动拥抱互联网，加上一人一户制放开的协同作用。同时公司经纪业务平均佣金率从2014 年0.07%一路快速下降至0.048%左右，并维持在这一水平上小幅波动。由于其佣金率在业内仅比华泰证券高，且大量营业部的成本较高，整体佣金率下行的空间已经非常小。
    2) 投资业务：自营出现较大幅度亏损，依托市场将压力转为弹性
    海通证券投资业务在三季度出现出现明显亏损，单季度亏损17.85 亿元，环比下降147.62%。从规模来看，三季度自营规模继续攀升至988.08 亿元，单季度增加153 亿元，主要系总计相当于20%净资产的救市资金继续投入导致。由于10 月份股市企稳回升，前期权益自营业务的压力将逐渐转化为公司业绩的弹性。
    3) 投行业务：业绩正增长，看好长期竞争力
    海通证券投行业务于2015 年第三季度完成9 项股权增发和19 项债券承销，规模分别为27.53 亿元和311.98 亿元。由于三季度IPO 的暂停使得首发承销的收入缺失，预计三季度公司在并购融资业务、新三板业务上有较大斩获，维持了投行整体业绩的正增长。看好公司的投行业务能力在IPO重新开放及注册制实施后获得更大发展空间。
    4) 信用业务：两融余额市占率稳定前三，股权质押业务保持第二
    截止2015 年第三季度末，海通证券融资融券余额546.96 亿元，市占率维持在6%左右，稳定行业前三。从10 月份开始的股市反弹，重新拉高了投资者的风险偏好，两融余额从9067 亿元的底部迅速回升至10105 亿元。股权质押业务方面，第三季度新增质押市值209.5 亿元，相比于二季度522.1 亿元增速明显放缓。截止三季度末，未解押总市值1384.2 亿元，规模业内第二。
    5) 资管业务：中期规模扩张迅速，三季度业绩下降幅度相对明显
    2015 年第三季度海通证券资管业务实现营业收入3.56 亿元，相比于二季度8.14 亿元有明显的下降。主要由于前两季度公司资管规模扩张迅速，同比增长达55%，导致营业收入大增748%，使得第三季度业绩下滑相对更加明显。
    投资建议：海通证券于2015 年9 月10 日因场外配资相关事宜被证监会处罚，面临被下调评级的风险，但公司的发展战略依旧在稳步进行中：1）海通国际完成了对欧洲投行BESI 的股权收购，海通国际控股直接和间接共持有BESI 100%股权，BESI 成为海通国际控股的一家全资子公司并更名为海通银行。
    国际化步伐又迈出坚实的一步；2）完成对期货、创新证投公司的增资，进一步推动业务线的全面发展。
    因此我们看好海通证券长期的发展，处罚的后续影响将进一步减弱。预计2015 年、2016 年EPS 分别为1.007、1.049 元，维持增持评级。
    风险因素：业务发展不及预期，因处罚被降级，资本市场再次大幅波动 。