根据盈利月报，7-9 月公司未经审计净利润为21.77 亿元，而实际披露的三季度净利润为9.10 亿元，显著低于月报数据，由于月报非合并口径，我们推测原因可能是子公司亏损所致。1-9 月公司净利润110.65 亿元，同比增长123.58%。
    股灾之后的创新之路料将更加曲折。虽然中国发展直接融资降低企业融资成本的方向并未改变，但股灾之后，创新之路更加曲折。证券法的修订和注册制改革被推迟，第三方交易系统接入和股指期货交易被严格限制，量化对冲业务基本停滞，多家券商的资本补充计划因股价下跌而搁置，这些都将在一定程度上影响券商的盈利能力。
    经纪和自营贡献59.91%的营业收入。2015 年1-9 月公司实现营业收入268.39 亿元，其中经纪业务收入98.42 亿元，占比36.67%；投资业务收入62.37 亿元，占比23.24%；利息收入（资本中介业务和租赁业务）43.25亿元，占比16.12%；投行业务收入16.54 亿元，占比6.16%；资管收入9.24 亿元，占比3.44%；其他收入38.56 亿元，占比14.37%。
    警惕市场波动对净利润的冲击。三季度末，公司交易性及可供出售金融资产合计规模988.08 亿元，较中期末增加152.36 亿元，季报未披露其中权益自营占比。7 月救市之前公司持有自营头寸承诺4500 点以下不净卖出，这部分市值波动将直接影响盈利。公司在2015 年7 月（150 亿元）和9月（44.57 亿元）分两次与证金公司进行收益互换参与救市，总投入金额相当于7 月末净资产的20%。目前救市资金持仓采用成本计价，盈亏不对当期盈利产生影响。年末账目如何处理，尚无定论。
    经纪份额下降0.08 个百分点，两融份额提升0.30 个百分点。2015 年1-9月公司经纪业务市场份额5.12%，较2015 年上半年（5.20%）略有下降，三季度公司未披露佣金率水平，从中报来看上半年公司净佣金率0.0415%，略低于行业平均水平（0.055%）。9 月末公司融资融券余额546.96 亿元，份额6.39%，较中期末6.09%提升0.30 个百分点。
    风险提示。1. 自营大幅度亏损；2. 创新不达预期；3. 佣金率大幅下行。
    盈利预测及估值。在2015/2016 年日均股票交易额9000/10000 亿元、两融日均余额1.25/1.00 万亿元的假设下，预计公司2015/2016 年公司EPS为1.11/1.08 元/股（原假设为1.17/1.17），BVPS 分别为9.13/10.22 元/股，ROE 分别为12.17%/10.60%，2015/2016 年PB 为1.60 倍/1.43 倍。相对净资产回报的PB 估值安全边际不够，在基本面没有反转的情况下，建议大家耐心等待安全边际，维持“持有”评级。