盈利能力的提升将是长期趋势
    单3 季度公司实现新能源乘用车1.66 万辆（QoQ+30%），其中“唐”销量达5200 辆，超出了此前市场的预期。公司前三季度新能源乘用车（不包括客车）一共实现销量3.7 万辆，占乘用车之比为12%，其中Q3 单季占比19%；受益于销量结构上移，公司三季度毛利率为17.74%，环比上升30 个bp，单季度毛利率达到18.31%，达到自2012 年以来的单季度最高点。展望Q4，我们预计“唐+秦”或单季度贡献销量2.2 万辆，公司新能源汽车全年有望实现销量6.3万辆，销量占比有望达到13%。从长期看，公司是新能源行业中为数不多的实行垂直一体化的企业，在新能源汽车上量的同时，公司对上游的电池、电机等核心零配件的成本把控也将是行业中难以逾越的竞争壁垒，我们预计公司盈利能力的提升将是长期而持续的过程。
    新能源客车想象空间已经打开
    我们预计，公司全年电动大巴销量或实现4000-5000 台，订单有望在Q4 集中交付。公司的电动大巴是中国制造的领先产品，备受海外城市市场好评，目前公司已经和ADL 建立合作，向英国生产纯电动大巴，预计明年有望实现数百台的销量。依照我们对新能源客车市场的判断，今年行业超预期的景气度主要由于对6-8 米纯电动客车的透支购买，但明年中、大型电动大巴依旧有望维持较高增长，预计公司明年销量有望达到7000 台以上。我们估算公司电动大巴的净利率在10%左右，作为利润率较高的产品，业绩贡献将相当可观。
    估值安全，值得买入
    按照我们的估算，公司当前的股价对应17年的盈利预测，PE仅为29x，我们预计公司17年新能源汽车业务的业绩贡献有望达到74%，公司作为较为纯粹的新能源龙头来说，安全边际较高，维持 “买入”评级。