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>> 申万宏源-通化东宝(600867)胰岛素销售增速稳健,中长期坚持看好-151027
上传日期:   2015/10/29 大小:   768KB
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评级:   买入 作者:   罗佳荣
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归属上市公司股东的净利润为3.89 亿元,同比增长77.40%。扣除非经常性损益后的净利润达到3.56 亿元,同比增长65.89%。EPS 为0.34 元,同比增长61.90%。
    三季度单季度实现营收4.58 亿元,同比增长22.83%;净利润1.26 亿元,同比增长80.11%。
    公司每股经营性现金流0.15 元,存货同比增长率93.21%,主要为去年四季度房地产开发所致,刨除开发产品影响,存货、资产周转率正常,各项财务指标健康。
    销售毛利率稳定,胰岛素制剂增速22%左右。公司前三季度销售毛利率为73.93%,与中报数据基本持平,与上年同期相比提高了近4 个百分点,主要原因是胰岛素产品增值税降低的影响。我们测算公司胰岛素制剂增速在22%左右,在医保限价、限量,缩小药占比的背景之下,胰岛素仍然保持了稳健的增长速度,符合我们之前对行业寡头格局的判断,用户粘性、忠诚度极高。
    销售费用、管理费用率下降,应收账款周转率稳定。2015 年前三季度销售费用率为28.80%,比去年同期下降了3.32 个百分点。公司前三季度管理费用率为9.61%,比去年同期下降了1.22 个百分点。公司前三季度应收账款为4.23 亿元,占总营业收入的34.12%,与去年同期基本持平,公司历史4 季度回款较多,现金流情况正常。
    糖尿病大领域,快速成长为大市值企业。糖尿病人对胰岛素是刚性需求,重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10 倍增长空间;积极布局三代胰岛素,甘精胰岛素14 年获得临床批件,逐步将口服降糖药等领域拓展;并购华广生技进度顺利,保守预计年底之前获得发改委批准,即时公司将拥有世界上准确度最高的血糖仪检测系统,向慢性管理平台转型;参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b 注射液即将获批,潜在10 亿级重磅产品。我们维持15-16 年每股收益预测0.38 元、0.49 元、0.64 元,同比增长54%、30%、30%,对应预测市盈率68 倍、53倍、41 倍,公司成长为大市值企业确定性高,维持买入评级。
 
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