公司前三季度业绩增速基本延续了中报水平，录得较高增长的核心原因有四：1．重组人胰岛素原料药及注射剂产品销售收入稳健增长，预计仍维持在20%-25%区间。2．加大基层市场推广，基层销售占比提升带来销售费用率的降低。3．胰岛素产品增值税率由17%有抵扣下调至3%无抵扣。4．出售通葡股份带来投资收益3669 万元。若剔除转让收益，则前三季度扣非后净利润增速为53%-63%。
    收购华生广技打造糖尿病闭环，大股东和高管充分参与。公司作为国内胰岛素龙头，积累了丰富的医生、患者、学术资源，形成了覆盖一线、二三线城市和基层市场的完备销售体系。收购华生广技后，公司将形成胰岛素+监测+注射针头的物理基础，叠加互联网平台+实体药店的线上线下用户入口、血糖仪的数据监测接口，故具备了导入患者、医生的条件。预计未来通过销售药品、耗材、医生咨询和患者服务等将逐步变现，乃至于打通与商业保险的合作通路。同时，此次大股东、高管和核心销售团队充分参与增发，代表了对公司长期投资价值和战略空间的强烈信心。
    在研品种丰富，产品梯队合理。胰岛素类似物中地特胰岛素预计2015 年完成临床申报，赖脯胰岛素预计2016 年有望申报临床，甘精胰岛素有望2016 年获生产批件，门冬胰岛素预计2017 年完成临床并申报生产。
    GLP-1 和口服品种中，利拉鲁肽和德拉鲁肽尚处于临床前阶段，瑞格列奈和瑞格列奈二甲双胍复方已报生产。此外，子公司厦门特宝的长效干扰素已申报生产，作为首仿预计2-3 年内考难有竞争厂家。
    风险因素：公司研发进度低于预期，胰岛素招标降价。
    维持“买入”评级。公司为目前国内胰岛素龙头，新产品的陆续研发有望带来估值上升的空间，布局血糖仪业务将开启向慢病管理业务迈进的步伐。暂不考虑公司增发摊薄的情况下，我们上调预测公司2015-2017 年EPS 为0.36/0.49/0.63 元（原为0.33/0.44/0.57 元），参考市场可比公司给予2016 年58 倍PE，对应目标价28.42 元，继续维持“买入”评级。