Q1-3 实现EPS 为0.34 元。
    胰岛素销售增长+费用率摊薄/毛利率提升是业绩增长主因。公司前三季度业绩增速基本延续了中报水平，但扣非后净利增速高于中报（56%）。录得较高增长原因有六：1、胰岛素原料药及注射剂产品销售收入稳健增长，预计在20-25%区间。2、加大基层市场推广，基层销售占比提升带来销售费用率的降低。3、胰岛素产品增值税率由17%有抵扣下调至3%无抵扣。4、胰岛素等主业毛利率提升，前三季度毛利率73.93%，去年同期为69.07%，延续了近年来的上升趋势。5、公司管理费用率明显下降，与销售费用率降低合计提升净利率约3.86 个pp。6、出售通葡股份带来投资收益3669 万元。若费用率与去年持平、剔除通葡转让收益，则净利增速约为46%。
    Q3 收入环比增长显著提升，四季度费用预计季节性增加：三季度收入同比增速提升至22.83%（二季度16.74%），带来单季度扣非后净利增长加速，我们认为公司逐步消化湖南、浙江弃标和30R 份额减少的负面影响，40R 推广渐入佳境。按照公司过往财务数据，我们预计四季度费用将环比增长。
    收购华广生技打造糖尿病闭环，大股东和高管充分参与。公司积累了丰富的医生、患者资源，收购华广生技后，将兼具胰岛素+血糖监测，未来通过药品耗材、患者服务等变现。高管和核心销售团队充分参与增发，代表了对公司价值的强烈信心。我们预计11 月有望获得发审委审批通过。
    在研品种丰富，产品梯队合理。地特胰岛素已完成临床申报，赖脯胰岛素预计2016 年有望申报临床，甘精胰岛素有望2017 年获生产批件，门冬胰岛素预计2017 年完成临床。利拉鲁肽和德拉鲁肽尚处于临床前。
    风险因素：公司研发进度低于预期，胰岛素招标降价。
    维持“买入”评级。公司为目前国内胰岛素龙头，新品种布局带来估值上升的空间，布局血糖仪将开启慢病管理新阶段。暂不考虑公司增发摊薄，由于三季报业绩超预期和胰岛素基层销售向好，我们上调公司2015-2017年EPS 预测为0.42/0.55/0.72 元（原EPS 为0.36/0.49/0.63 元），参考市场可比公司给予2016 年58 倍PE，对应目标价31.90 元，继续维持“买入”评级。