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    ※分产品看，由于公司多数品种为非国家医保品种或者为妇儿用药，受医保控费&招标降价压力较小，公司主要品种三季度增速仍维持快速增长态势，总体增速与上半年基本持平。我们预计蒲地蓝消炎口服液第三季度增长约25%-30%，相比上半年基本持平；雷贝拉唑第三季度增长20%-25%，相比上半年增长略有放缓；小儿豉翘清热颗粒第三季度增长近30%，相比上半年增长有所加速。小品种中，三拗片由于季节性因素第三季度增长约20%-25%，相比上半年有所放缓；健胃消食口服液第三季度增长约30%左右，相比上半年基本持平；川芎清脑颗粒第三季度增长15%-20%，相比上半年亦基本持平。总体而言，公司主要品种仍维持快速稳定增长态势。 
    ※ 销售费用率平稳下降，公司净利率稳中略升。前三季度公司毛利率达84.18%，相比去年同期基本稳定，销售费用率54.67%，相比去年同期下降1个百分点，呈持续稳中有降态势，管理费用率8.63%，相比去年同期微幅上升0.3个百分点。公司整体净利率达17.66%，相比去年同期略升0.6个百分点。展望未来，由于销售费用率仍有下降空间，公司未来仍将维持净利润增速略高于收入增速的态势。 
    ※ 现金流持续表现优秀，公司经营质量非常优异。今年前三季度公司实现经营净现金流5.48亿，持续呈高于净利润水平；三季度末公司应收账款11.23亿，相比去年三季度末增长24.78%，与收入增速维持一致。公司整体经营质量非常优异。 
    ※ 东科制药5月起终端销售已逐步步入正轨，预计4季度将实现同比正增长。去年底公司并购东科制药后经历一段磨合期，自今年5月起东科制药产品销售已逐步步入正轨，我们预计9月份已初步实现同比正增长，四季度有望进一步维持加速成长态势。作为公司并购的第一家药企，东科制药拥有7个中药独家品种，其中妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃舒胶囊相比同类产品具有较强的市场竞争优势，我们预计假以时日其年销售额均有望过亿。
    ※ 蛋白琥珀酸铁口服溶液今年主要任务在于招标、进院，预计明年将有明显收入贡献。去年公司新获批新一代缺铁性贫血用药蛋白琥珀酸铁口服溶液（妇儿用药品种），相比同类品种，该产品副作用更少、日治疗费用适中更契合市场需要，其未来市场规模有望过10 亿，为公司重磅新产品。今年蛋白琥珀酸铁口服溶液主要任务仍在于招标、进院，随着新一轮招标大幕徐徐开启，预计明年起将有显著收入贡献。
    ※ 在14 年9 月发表公司深度报告《营销王者，收入高增长更具确定性》中笔者曾着重指出，济川药业相比国内同行最大的竞争优势即为其强大的营销能力，辅以公司主导产品强大的产品力（非医保药品不受医保控费影响、妇儿用药品种直接挂网采购不受招标降价影响），公司仍能在当前较为严峻的市场环境中保持业绩持续快速稳定增长，成长更具确定性。公司业绩符合我们预期、但超出市场预期。我们认为，公司未来仍有望持续实现收入端25%、利润端30%左右的快速增长。
    ※ 盈利预测：我们预计公司2015-17 年收入分别为38.4 亿、46.6 亿、55.2 亿，净利润分别为6.78 亿、8.74 亿、10.66 亿，同比分别增长30.5%、28.96%、21.94%，EPS 分别为0.87 元、1.12 元、1.36 元。
    公司合理股价35 元，对应15 年PE 估值40 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    ※ 风险提示：行业政策风险；东科制药整合不确定性风险