■保费增长稳健，市场份额稳固。截至2015 年前三季度，中国人寿累计实现已赚保费3050 亿元，同比增长14%，继续保持寿险行业龙头地位，2009 年至2014 年间，中国人寿已赚保费同比增速基本保持在10%以内，2015 年以来通过个险发力，中国人寿规模保费增速持续超过10%，截止2015 年6 月末，中国人寿个险营销员数量增加至94.9万人，较2014 年底增长27.7%，达到五年来最高水平，预计四季度个险将继续成为推动增长的主动力，形成规模和质量的双重优化，全年规模保费增速有望维持在10%以上。
    ■退保率环比上升，但存在边际改善。2015 年前三季度，中国人寿退保率为4.67%，较2015 年6 月末环比上升0.69 个百分点，与去年同期相比，2015 年退保率上升存在边际改善，截至2015 年6 月末的退保率水平为3.98%，高于2014 年同期的3.34%，而2015 年前三季度的4.67%较2014 年同期下降了0.1%百分点。根据寿险行业经营规律，全年退保率会继续缓慢提升，但大概率低于2014 年末5.46%的水平。
    ■投资收益回落明显，后续应缓慢下降。中国人寿权益类资产被归入交易性金融资产的比例相对较高，超过10%，因此第三季度股市波动对公司投资收益影响相对较大，第三季度投资收益同比下降超过37%，公允价值变动损益同比下降逾10 倍，可供出售金融资产公允价值变动造成其他综合收益同比下降超过67%，但符合金融资产减值条件的资产比例不高，资产减值损失同比优化超过40%。由于当前资本市场整体收益率下行，预计四季度中国人寿投资收益大概率仍将继续下行，但在股市波动相对减弱的情况下大幅下降的可能性不大。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价为28.4 元。我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为1.48 元、2.05 元、2.09 元。
    ■风险提示：业务发展低于预期，投资收益下降超预期