单季利润下滑主要是因为准备金假设调整和投资收益下滑。1）公司考虑降息引起国债收益率显著下滑，季度调整准备金假设中的750天移动平均的国债收益率，对税前利润负面影响约40 亿。2）由于股票市场大幅下跌，中国人寿三季度单季实现总投资收益128 亿元，同比减少54%。
    三季度单季总投资收益率仅0.59%；可供出售金融资产浮盈减少223 亿。截至2015 年9 月30 日，中国人寿投资资产共计21586 亿元，较年初小幅增加2.74%。
    前三季度年化总投资收益率6.88%，远低于上半年的9.06%；年化净投资收益率4.41%，亦低于上半年的4.83%。三季度单季总投资收益率仅0.59%。归因于股票市场大幅下跌，其他综合收益较中期减少223 亿元，可供出售金融资产变动浮盈由中期的297 亿减少至74 亿。
    销售环境持续改善，前三季度个险新单保费收入预计同比增长45%左右：公司前三季度已赚保费3050 亿元，同比增长14%。公司坚决贯彻 “回归保障”的号召，加强对于高利润率的个险渠道的重视，银保渠道亦触底回升。预计前三季度个险渠道新单保费同比增长45%左右，银保新单同比下滑30%左右，但银保期缴新单实现正增长5%左右。预计中国人寿下半年新业务价值增速略低于上半年，全年增速30%左右。
    预计公司将继续推动业务转型，致力于提升公司新业务价值。预计中国人寿2015年将继续转型，主要包括：1）在个险渠道，预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例，进一步提升产品新业务价值利润率；2）在银保渠道，预计公司将提升期缴新单保费的比例，力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。
    维持中国人寿“买入”投资评级。中国人寿2015 年将持续重视价值建设，预计2015 年新业务价值增速30%左右。下调中国人寿盈利预测，预计 15~16 年EPS分别为1.51 和1.62 元。目前公司估值为1.4XPEV，估值处于合理偏低水平。给予公司36.57 元的目标价，对应2.0X15PEV。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。