目前H 股股价不到0.5 倍2015 年预期市净率，下跌空间有限。我们对该股重申持有评级。
    支撑评级的主要因素
    15 年3 季度，公司的自产煤单位生产成本环比下降13%至148 人民币/吨，主要是因为外包工程服务减少，我们预计未来这一趋势将持续。而且，我们预计11 月和12 月煤价受季节性需求的影响将小幅反弹。因此，15年4 季度公司的煤炭分部毛利率有望小幅回升。
    在当前低迷的煤炭市场下，3 季度公司的销售费用、管理费用和净财务费用分别环比降低15%、10%和11%。这在一定程度上缓解了公司的净亏损。我们预计4 季度公司仍将努力控制费用。
    H 股目前股价对应0.46 倍2015 年预期市净率，下跌空间有限。
    评级面临的主要风险
    煤价大跌；经营费用高于预期。
    估值
    我们继续以 0.45 倍2015 年预期市净率对H 股估值，将目标价从3.44 港币上调至3.50 港币；
    A 股方面，我们将估值从1.1 倍2015 年市净率调整为1.0 倍市净率，相当于过去两个月的估值低端，将目标价从6.44 人民币下调为5.91 人民币。