其原因在于：①上游需求不足致使煤炭继续下跌；②行业供给收缩，固投下降使得设备需求减少。考虑到煤炭终端需求短期难见起色，煤价获将继续维持低位，拖累公司业绩，我们下调公司2015/16 年EPS-0.16、-0.18 元（原0.12、0.15 元）。另考虑现阶段煤炭板块估值，给予公司15 年1.15 倍PB，上调目标价至6.9 元（原4.6 元），维持中性评级。
    较高固定成本致使主业亏损，合理运营管理回收经营现金。公司Q3 自产动力煤和焦煤销售单价均较Q2 跌幅放缓，煤炭毛利率上升0.1pp 至31.2%，但产能利用率有限导致单位产量分摊折旧较多（同比增5.4%），煤炭整体业务仍处亏损，预计营业利润率为-6.2%左右。另外，公司加强存货和原材料采购管理，回笼大量经营现金流维持正常经营。截止15 年Q3，公司经营性现金净流量为12.79 亿，较去年同期增加5.87 亿。
    煤化工放量贡献盈利，电力项目投建增强实力。公司煤化工业务逐步进入产能快速释放期，Q3 甲醇、尿素销量分别同比增加42.5%和100.8%，整体板块营业利润率预计在12%左右，是公司现阶段主要的盈利来源。
    此外，公司拟在平朔、大屯、新疆准东等地新建4 座发电厂，现已进入全面开工期，待后续竣工完成，将增加公司4040MW 装机量，预计需要原煤770 万吨，占2014 年动力煤产量7%，有助于公司过剩产能消耗。
    风险提示：煤价继续下滑、电力项目投资进度低于预期