由于每年最后一个季度公司的销售、管理和一般性费用通常较高，加之需求疲软使得煤价不大可能有显著反弹，我们预测15 年下半年公司净亏损将有所扩大。但是，目前H 股股价相当于0.48 倍2015 年预期市净率，当前水平上的下跌空间有限。
    因此，我们维持对该股的持有评级。
    支撑评级的主要因素
    今年公司成功进军煤化工领域，实现业务多元化。在煤炭市场冷清的背景下，15 年上半年公司煤化工业务贡献总毛利润的62%，尿素和烯烃的毛利率分别达到35%和 43%。但是，由于煤炭业务出现亏损以及庞大的财务成本，公司仍不可避免的出现大幅亏损。
    7 月1 日至8 月17 日秦皇岛山西优混煤现货价再次下跌11 人民币/吨，跌幅达到3%。鉴于主要煤炭消耗行业需求疲软，我们预测煤价将在当前水平上徘徊，冬季再小幅回升。因此，15 年下半年平均煤价环比有可能下降，这或许会导致15 年下半年公司亏损扩大。
    当前 A股股价对应的市净率非常高，基于市场惯例我们仍维持持有评级。
    评级面临的主要风险
    煤价大涨。
    成本降幅高于预期。
    估值
    我们的目标估值仍对应0.45 倍2015 年预期市净率，即过去一个月交易区间的低端。由于人民币近期贬值，我们将目标价小幅下调。
    A 股方面，我们设定的目标价仍对应1.1 倍2015 年预期市净率，即过去一个月交易区间的低端。我们的目标价基本维持不变。