不良贷款率环比进一步上升10 个基点，与行业趋势相符。由于净息差上升，我们将2015 年预测上调，但考虑到不良贷款上升和净息差下降，我们下调了2016年预测。由于经济及股市疲软，我们将目标价下调。维持对该股的持有评级。
    支撑评级的要点
    由于应收款项类投资增多，我们估算中信银行15 年3 季度净息差由2 季度的2.32%上升至2.38%。我们预计中信银行的资产收益有所提高，应收款项投资以及企业债等高收益资产的比重也有所上升。但是，展望未来，由于基准利率下调导致贷款收益下降，同时利率自由化导致存款成本下降的空间缩小，我们认为净息差的上升是不可持续的。
    15 年3 季度末不良贷款由15 年上半年末的1.32%上升至1.42%，不良贷款余额环比增长10.8%。我们估算15 年3 季度年化不良贷款生成率由15年上半年的1.33%上升至1.60%。当前的不良资产余额是在大量核销后实现的。15 年3 季度信贷成本由2 季度的1.79%进一步上升至2.01%，拨备覆盖率环比仍持平在178%。展望未来，我们预测未来资产风险将继续上升。
    15 年3 季度该行手续费收入同比增长42%，环比减少了7.6%，主要是因为理财业务收入下降。我们预计是银行卡收入的增长推动了手续费收入增长的加快。展望未来，由于理财收入下降，我们预测手续费收入增长将有所减缓。
    评级面临的主要风险
    中国经济增长大幅放缓；股市大跌。
    估值
    中信银行H股和A股当前股价分别对应0.63和 0.96倍2015年预期市净率。
    由于股市和经济增长疲软，我们下调了目标价。我们认为由于估值较低，H 股相对具有吸引力。