但是，我们依然保持先前的观点，即在经济增长持续放缓的周期中判断资产质量好转为时过早。资产质量数据 超预期可能是因为核销较高。我们依然对未来12个月的资产质量持谨慎观点。考虑到经济和股市低迷，我们下调了目标价，重申持有评级。
    支撑评级的要点
    15 年2 季度，中信银行的净息差从1 季度的2.28%扩大至2.32%，主要是因为银行间资金成本降低及应收账款类投资收益率提高。贷款收益率因定价优势依然保持在相对较高的水平，但是我们认为净息差难以持续提高，因为随着利率自由化进一步推进，降息和存款成本上升会导致净息差下滑。
    15 年2 季度不良贷款率从1 季度的1.35%降至1.32%，而不良贷款余额环比上升0.8%。这一数据可能会令一些投资者盼望未来不良贷款增长率开始下降。但是我们认为现在判断新不良贷款形成率出现拐点为时尚早。
    首先，我们估算15 年上半年新不良贷款形成率从2014 年的1.8%上升至2.13%。当前不良贷款余额基于213 亿人民币的不良贷款拨回和转移，这相当于2014 年全年拨回的81%。第二，截至15 年上半年末特别关注类贷款占贷款总额的3.92%，逾期贷款占3.59%。特别关注类和逾期类贷款占比较高说明在当前不景气的经济环境下，不良贷款余额可能进一步上升。
    期内，贷款和存款分别同比增长8.9%和0.9%。总资产增速从12%降至5.8%。我们注意到应收账款类投资保持强劲增长。由于预期证券资产类相关资产随股市低迷而缩水，我们预测总资产增速将持续下滑。
    手续费收入增长40%，高于15 年1 季度的32%。理财业务收入和代理收入是主要的增长动力。我们认为大部分代理收入都来自于基金销售，部分理财产品也与股票市场相关，因此3 季度手续费收入可能下滑。
    评级面临的主要风险
    中国经济增长大幅放缓 ；股市大跌。
    估值
    中信银行H 股和A 股分别对应0.65 倍和1.14 倍2015 年预期市净率。考虑到股市和经济增长低迷，我们下调了目标价。我们认为H 股估值相对较低，更具吸引力。