主要积极因素：1) 三季度净利息收入同比上升38%，得益于快速的资产扩张（同比/季环比分别增长41%/5%）以及持续的分支机构扩张。2) 三季度手续费收入从去年同期的高基数水平上同比增长了40%。3) 由于债市投资头寸相对较高，该行业绩受益于近期的债市上涨，自营交易资产/可供出售资产分别季环比增长16%/18，来自公允价值变动和投资收益的收入为人民币7.83 亿元，但被7.98 亿元汇兑损失抵消。4) 不良贷款覆盖率提高30 个百分点至377%，归因于较高的信贷成本（290 个基点）以及不良贷款核销。5) 我们估算不良贷款生成率为134 个基点，低于上半年的207 个基点。关注类贷款率小幅下降5 个基点至2.25%。尽管如此，不良贷款压力依然存在，因为信贷成本高企而且非标资产投资规模庞大（相当于2015 年上半年贷款的103%）。主要不利因素：1) 三季度净息差季环比收窄17 个基点，资产收益率季环比下降27 个基点，可能源于降息以及部分高收益非标资产（例如两融收益权）减少的影响。2) 三季度成本收入比同比上升3.3 个百分点，费用支出同比增长53%，部分归因于南京银行获批在三季度新开11 家分支机构。3) 一级资本充足率下降27个基点至9.14%，源于净资产回报率同比下降2.6 个百分点而同时风险加权资产季环比增长4%。
    投资影响
    我们认为，虽然不良贷款生成率季环比放缓，但是不良贷款压力依然高企，因为持续的分支机构扩张可能推动该行资产继续快速增长。我们因不良贷款担忧和估值偏高（2015 年预期市净率为1.18 倍，A 股银行股均值为1.03 倍）而维持卖出评级，维持基于剩余收益模型计算的12 个月目标价格12.50 元。主要风险：更为稳健的资产质量。