点评： 
    收入增长有所回暖，毛利率维持高位：Q1-Q3公司实现收入8.2、13.8、14.4亿元，同比增长-0.9%、-10.2%和13.5%，Q3销售回暖明显。受益于原材料价格下滑，前三季度公司毛利率同比提升4.7个点至41.3%，其中Q1-Q3分别提升1.2、5.8、5.7个点至36.3%、43.3%、42.2%，盈利能力维持高位，预计四季度受沥青价格持续低位毛利率有望继续保持高位。 
    费用率、应收账款上升：前三季度公司销售、管理、财务费用率分别提升3.2、1.8、-0.7%至13.5%、11.2%、0.6%，销售费用率上升系人工费用、广告费增加所致。截止9月底，公司应收账款18.5亿，同比增长21%，经营性现金流净额7622万元。 
    生产基地全国化布局构建护城河、加大民用市场拓展：公司现有东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地，今年又拟在杭州建德、四川泸州设立新生产基地，全国化布局有望复制北新建材在石膏板领域的竞争优势。此外，公司积极拓展民用渠道，先后成立了虹网科技、民用建材有限责任公司。  
    投资建议： 
    短期受制于房地产投资疲软，收入增长存在压力，但中长期看随着地下管廊等基建工程的推进以及民用渠道的日益成熟，公司收入增长有望回升。8月公司公告拟以不超过20元/股、不超过4亿元回购公司股份，彰显企业发展信心。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元，维持"增持"评级。 
    风险提示：房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。