点评： 三季度生产经营明显好转。Q3收入同比增长13.5%，结束单季下滑趋势。毛利率42.2%，同比增加5.7%，环比二季度下降1.1%，符合我们中报时的判断。Q3毛利润同比增长31%，远好于Q1和Q2的3.6%和2.6%，是近5个季度的新高。 净利润下滑原因在费用和税金的增多。Q3营业利润增幅仅1.2%，主要在于销售费用和管理费用同比增加45.7%和55.2%，前3季度的增幅已经上升到31.2%和19.4%。期间费用大增超出预期，我们判断是因为一方面公司加大了对新产品的研发投入，另一方面下游需求不振，公司在推广新产品时付出的营销成本大大增加。此外公司新建产能，维护建设税和土地使用税支出大幅增加，也明显拖累了净利润。
    营运指标和资产质量继续保持平稳。营运能力保持出色水准，应收账款账龄1年以内占比在80%以上，带动资产减值损失的明显下降。应收账款周转率略有下降，导致现收比4年来首次低于100%。应收账款和存货占资产比重分别为30%和14%，保持平稳。 逆境中取得成绩着实不易，民建撑起新希望。9月份房地产投资累计同比增速仅为2.6%，相比6月已经下降2%。地产新开工面积增速尽管下降幅度收窄，但依然同比降低12.6%。连基建投资增速也相比6月份回落了1%。
    公司在如此恶劣的下游环境下取得收入和毛利的大幅增长着实不易。同时我们也看到，住宅商品房销售增速继续提高，达到8.2%，因此判断公司在民建零售端的销售取得不错成效，填补了工程端的增长空缺。公司同时公告成立了民建公司，标志着民建零售端的正式独立运作。在下游需求萎靡而且新建产能的投建花费期，民建领域将结果成长大旗，成为公司后续发展的新希望。 维持买入评级。小幅下调盈利预测，15~17年EPS 为0.83/0.97/1.15元，当前股价对应PE为23/20/17X。维持买入评级。
     风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑；商品房销售减速导致零售需求下降