点评：
    公司第2 季度收入压力加大；工程端表现弱，偏零售、民用板块表现稍好。
    第2 季度基建、地产投资景气低迷态势未有明显好转，公司第2 季度收入约13.8 亿元，同比降约10.2%。
    公司传统优势在工程端（包括工程直销、工程渠道经销，两者收入贡献比重分别约50~60%、25~35%），在当前投资环境下，增长压力较大；而近几年公司投入精力较大的零售渠道经销、民用建材因更贴近终端消费、表现稍好。
    经营结果上表现为防水卷材及施工收入同比降幅较大，防水涂料增长平稳。
    上半年公司防水卷材、施工分别实现收入11.0、3.3 亿元，同比分别降约12.8%、12.3%；防水涂料收入约6.3 亿元，同比增约3.5%。
    上半年成本端低迷贡献盈利增量；费用刚性，扣非净利润同比略增。
    上半年以沥青为代表的原材料价格降幅较大（沥青均价降幅约30%），公司综合毛利率同比增约4.0 个百分点、至约40.7%；防水卷材受益尤为明显，毛利率同比增约8.5 个百分点、至约42.7%；防水涂料毛利率同比增约1.6个百分点、至约45.1%。
    上半年公司市场开拓、人工等费用相对刚性，期间费用率同比增约3.1 个百分点，主要贡献来自销售费用率（同比增约3.3 个百分点）；整体公司扣非后归母净利润约2.2 亿元，同比略增约2.8%。
    全国布局、向民用建筑辅材延伸战略稳步推进。公司全国基地布局已初具规模，先后公告在唐山、咸阳、徐州、芜湖、泸州、杭州等地加大投资，新建产能规模大，并涉及砂浆、内外墙涂料、密封材料、保温材料等领域；上半年先后设立华砂砂浆、收购长沙洛迪环保科技，砂浆、硅藻泥布局再获推进。
    公司以消费端为导向的线上线下渠道升级值得期待。民用建材的发展战略对渠道提出了更高要求：更贴近终端消费。公司过去在线下零售经销渠道的构建方面成效显著，预计目前收入占比约15%；今年以来，公司在“工长”（消费决策影响力强）合作、电商领域动作加大，“虹哥汇”、虹网科技看点足。
    维持“买入”评级。管理层执行力优异，未来“防水材料市占率提升、向民用建筑辅材延伸”将驱动公司继续成长。预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.87、1.15、1.52 元，给予公司2016 年22 倍PE，目标价25.22 元。
    风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。