受地产投资下滑影响，防水卷材、施工工程业务收入分别同比下降7.5%、12.3%，但民用渠道增长相对稳健，上半年防水涂料、其他收入分别同比增长3.5%、34%。 
    毛利率提升、营业外收入助净利润实现增长：受益于原材料价格下滑，上半年公司毛利率同比提升4个点至40.7%，其中防水卷材、防水涂料分别提升8.5、1.6个点至42.7%、45.1%。上半年公司计提资产减值损失1822万，营业外收入6880万，去年同期分别为6101万、758万，促使净利润实现同比增长。 
    全渠道+新业务布局，打造新型多元化建材平台：在稳固工程渠道基础上，公司积极拓展民用渠道，上半年成立了虹网科技，线上、线下全渠道布局基本完成。同时，公司成立了华砂砂浆，正式切入砂浆、硅藻泥等成长性更高的新品类，构建了以防水为核心的泛防水工程业务链，新型多元化建材平台雏形初显。上半年公司新品类收入实现双位数增长，我们看好未来几年公司内部管理、渠道发挥双重协同效应。  
    投资建议： 短期受制于房地产的影响，收入增长面临较大压力，但下半年随着投资企稳和地下管廊工程的推进，公司收入增长有望回升，且从长期来看，公司仍是"大行业，小公司"的成长逻辑，而且公司"新型多元化建材集团"的发展战略非常明确，参考国外经验，公司凭借全渠道、多业务双栖发展构建的竞争优势成功概率非常大。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元，维持"增持"评级。 
    风险提示：房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。