15 年前三季度公司实现营业收入36.32 亿元，同比小幅增长0.19%；归属于母公司净利润4.64 亿元，同比增长8.57%，折合EPS 为0.57 元。三季度单季收入14.36亿元，收入增速同比、环比分别增长13.54%、4.1%；三季度单季净利润1.8 亿元，折合EPS0.22元，增速同比、环比分别下滑11.83%、24.95%。三季度单季毛利率40.31%，同比提升3.8%、环比下滑3.04%。公司预计2015 年内业绩增长在0%到30%之间。
    工渠、直渠改善推动公司营收增速转正，期间费用影响公司盈利水平。1）公司前三季度营收增速转正，增速达0.19%。主要因公司收入增速自6-7 月达到低谷后，8 月开始稳步回升。其中工渠（占比20%）销量经上半年严重下滑后，8 月大幅改善，收入增速转为同比持平；直渠（占比70%）、零渠稳定增长，市场份额逐步扩大。2)三季度单季毛利率40.31%，同比提升3.8%、环比下滑3.04%。我们判断受产品降价影响，毛利率环比有所下降。整体来看15 年受益原材料降价，前三季度综合毛利率达41.32%，处历史高位。3）期间费用大幅提升导致业绩增速放缓。1-3Q期间费率达25.35%，同比提升4.2%，Q3 单季期间费率达24.35%，同比、环比分别提升5.06%、0.67%。费用开支大幅增多主要因公司战略布局需要，意在行业低谷抢占市场。销售布点、业务人员的增多、员工加薪、广告费用支出均导致销售、管理费用大幅增多。4）Q3 单季营业外收入仅500 万，较前两季度（0.69 亿）大幅减少，主要因Q3 单季无补贴款落地。
    主业保持领导地位，业务多元化打开民建零售市场。受益品牌效应及渠道建设，叠加3 月份地产销售回暖，公司主业销量稳步增长，后期有望延续增长态势。大客户战略，市占率仅6%，仍有提升空间。此外，公司加码零售布局+零售新产品多元化：1）公司产品加速外延，积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品；2）出资设立虹网科技，加快打造“ 产品+施工服务+保障”线上线下一体化服务解决方案，叠加公司与京东/天猫/齐家网合作，有望打开零售互联网市场；3）目前公司零售渠道超过1000 家，虹哥汇会员超3 万人（工长、装修工、设计师)等，零售线上线下销售模式得到有力支撑。目前民建占比约 1/10,未来随着公司新模式下新产品逐步放量，民建零售市场有望成为公司业绩新增长点。
    盈利预测和评级。短期受实体经济持续下滑、叠加公司布局转型零售市场，我们上调公司15/16/17 销售费率至13.5%/13%/13%（原10%/10%/9.2%），下调2015-17 年公司EPS 为0.78/0.95/1.23 元（原0.96/1.34/1.88 元），对应15-17 年PE 为25/20/16X，但公司未来成长性有望持续及转型步伐明晰，维持评级为“买入”。