三季度单季，公司收入同比-14%，归母净利润同比-73%。受制于行业需求放缓，公司营销投入与费用结算增加，业绩出现大幅下滑，公司同时公告2015 年度净利润同比-30~0%。
    高层动荡拖累公司经营，费用投入与结算增加影响盈利能力。上半年公司收入下滑明显，一方面受行业需求疲弱影响，更重要的是高层动荡影响了日常经营以及经销商体系的稳定。从盈利能力来看，前三季度公司毛利率37.3%，同比+1.5pct，其中三季度单季同比-0.2pct 变化不大，基本稳定。
    三季度费用率同比+5.0pct，其中销售费用率同比大增5.6pct，主要是公司为提升品牌形象，加大广告投入（例如邀请黄晓明&Angelababy 代言），并集中结算所致，公司预提充分，预计后续盈利能力有望步入拐点。
    高层变动靴子落地，新管理层组建完毕，经营改革有望加速。公司前期公告罢免董事长黄文枝职位，由潘叶江担任董事长。总裁区迪江辞职，原副总裁潘恒枝（董事长之叔）就任总裁。至此，公司高层变动结束，建立起以潘氏家族为核心的董事会与经营团队，料将有效改善前期股权分散导致的权责划分不清，关联交易条款不合理导致的利润流出等现象。同时随着管理层组建完毕，经营层面的改革也值得期待，预计中层职业经理人团队的建立以及经销商利益绑定会是下一步的关注重点。
    基本面逐步见底，调整后有望步入拐点。公司三季度业绩大幅下滑有行业层面的因素、公司自身的动荡，以及费用集中结算的影响。预计公司业绩已基本见底，后续随着经营层面问题理顺，品牌建设逐步发力（包括推出高端智能产品、聘请明星代言人），叠加前期地产销量回暖带动四季度厨电需求，公司基本面有望步入拐点，企稳向上。参考公司收入体量与行业平均利润率，未来业绩弹性可期。
    风险因素：1.地产销量下滑；2.治理调整阵痛；3.与美的竞争加剧。
    盈利预测及估值。华帝股份2015 年前三季度因行业需求平淡与高管动荡，业绩表现平淡。但公司董事会与管理层已调整重建完毕，下一步经营改革有望加速。公司经营逐步走入正轨，费用计提充分，业绩有望步入拐点，考虑到公司远低于行业平均的净利率水平，后续改善空间较大，弹性可期。
    我们维持公司2015-17 年EPS 预测0.72/0.90/1.08 元，对应PE19/15/13倍，维持“增持”评级。