随着渠道库存逐步消化到位及经销商提货积极性的增加，四季度业绩将迎来向上拐点。 
    短期业绩承压，长期坚定看好。公司前三季度实现营业收入26.3亿元，YoY -12.1%；归属于上市公司股东净利润1.3亿元，YoY-34.3%。其中，三季度单季实现营业收入8.7亿元，YoY -13.9%，归属于上市公司股东净利润0.2亿元，YoY -73.4%。前三季度实现EPS0.37元。我们认为，前三季度业绩下滑主要受公司治理问题的影响。 
    渠道库存合理，业绩有望企稳回升。公司主动加快渠道库存的消化，虽收入增速出现一定程度下降，但终端零售趋势向上，目前渠道库存已降至3个月以内的合理水平。同时，9月底前受内部治理不确定性影响，经销商提货的积极性不高，考虑到渠道库存逐步消化到位以及内部治理问题解决后经销商提货积极性的增加，公司四季度收入增速将有望企稳回升。 
    定位高端智能，毛利率提升明显。公司坚定推行高端智能的产品定位，报告期内通过与微软在语音控制和云服务方面的合作，推出智能新品魔镜。受益于原材料价格的持续下行及产品结构的升级，公司前三季度实现毛利率37.3%，较去年同期大幅提高1.5pct。报告期内，公司销售费用率为25.2%，较去年同期提高5.6pct。未来经营管理的改善有望降低整体费用水平，公司盈利能力将得到提升。 
    内部治理问题尘埃落定，迎来向上拐点。报告期内，潘叶江先生接替黄文枝先生当选为新董事长。此前潘氏家族通过多次股权转让已成为实际控制人，此次董事长改选标志着潘氏家族正式获得对公司的绝对掌控，长期制约公司经营管理效率的内部治理问题终于得到有效解决。据我们测算，目前黄文枝先生直接、间接持有公司股份约3.1%；潘氏家族直接、间接持有公司股份约24.7%。随着股东利益的一致化、销售政策的进一步明晰以及公司与经销商关系的逐步理顺，四季度业绩将迎来向上拐点。 
    上调评级至"买入"：预计15-17年EPS为0.55/0.73/0.95元，随着长期困扰公司经营并压制估值的内部治理问题的解决，公司基本面或迎来向上拐点，业绩改善趋势确立，给予16年23-25倍PE，对应合理价格区间16.79-18.25元，上调评级至"买入"。 
    风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧。