其中，二季度单季公司收入同比-4%，归母净利润同比-1%，相较一季度有一定程度回暖。但受制于行业整体需求放缓，以及公司营销投入增加，公司预告前三季度归母净利润同比下滑20~50%。
    行业需求增长放缓，经营调整与去库存拖累公司整体增速。上半年行业需求增速放缓，中怡康数据显示上半年全行业烟机、灶具零售额分别同比+3%、-1%。公司近两年经历股东结构与管理层变动，经营层面受到一定影响，同时由于2014 年底渠道进行了部分压货，Q1 公司处于去库存阶段，影响收入增速。上半年分产品看，灶具、烟机、热水器收入分别同比-12%、-14%、-8%。Q2 公司主业已逐步步入正轨，收入降幅收窄，预计后续随渠道逐步梳理完善及新的经营策略落地，有望逐渐恢复良性增长。
    毛利率提升幅度较大，销售费用投入制约净利率提升，后续仍存上升空间。
    上半年公司整体毛利率37.8%，同比+2.6pct，提升较大，各品类毛利率均有良好表现，体现产品结构升级、关联交易改善等措施逐步收到成效。公司期间费用率同比+3pct，其中二季度提升5pct，主要是销售费用投入增加所致。整体来看公司上半年净利率6.3%，较去年同期小幅提升0.2pct。考虑到公司一直以来因关联交易与治理问题导致净利率显著低于同行（老板电器、万和电气等），后续若经营改善能够持续落地，盈利能力仍有很大提升空间。
    短期经营仍有压力，公司核心关注点仍是治理层面的进一步完善，期待调整完成之后重回良性增长。2014 年公司实现了股权的进一步集中以及管理层的更换，同时采取了一系列经营改革措施。当前公司股权与治理结构依然存有进一步改善的空间，职业经理人团队的建立以及员工、渠道的有效激励同样是下一步的关注重点。只有通过改革逐步实现利益一致，才能真正解决一直以来阻碍公司发展的利益冲突问题，释放团队活力，届时公司基本面有望重回良性增长通道。
    风险因素：1.地产销量下滑；2.治理调整阵痛；3.与美的竞争加剧。
    盈利预测及估值。华帝股份2015 年上半年因经营调整与渠道去库，整体业绩表现平淡。后续对公司核心关注点依然是股权及治理层面的进一步改善，以及变革措施的渐次落地，考虑到公司远低于行业平均的净利率水平，我们认为通过改革实现利益一致后公司基本面依然具备改善空间。因公司前三季度业绩预告低于市场预期，调整2015-17 年盈利预测至0.79/0.95/1.13（原预测为0.97/1.20/1.45 元），对应PE16/13/11，公司治理结构改善进度仍需观察，暂下调至“增持”评级，参考行业平均估值，给予2015 年18倍PE，对应目标价14.20 元。