点评： 
    VLCC市场维持高景气度，Q3油运业务业绩靓丽。今年以来，VLCC市场如我们年初的判断，由于供求改善和低油价刺激储油需求，保持高景气度。VLCC中东至日本航线，Q1、Q2、Q3的日租金水平均值分别为6.2、6.5、5.8万美元/天，去年同期为2.7、0.7、1.9万美元/天，VLCC市场高景气是公司业绩大幅增长的主要原因之一，公司运营16艘VLCC，大幅受益于VLCC市场的高运价。Q3公司完成油品运输周转量420亿吨海里，同比下滑16.2%，实现油品运输收入12.8亿元，同比增长0.1%，单位运输收入同比增加19.5%。Q4是油运旺季，预计公司VLCC业务将贡献5-7亿净利润。 
    Q3沿海煤炭运输市场维持低迷。受到中国经济增速下滑影响，国内煤炭需求低迷，进而影响到沿海煤炭的运输，Q3秦沪、秦广煤炭运价19.3元/吨、26.8元/吨，同比下滑14.9%、13.6%，环比下滑12.5%、10.1%。公司Q3完成煤炭周转量169亿吨海里，同比下滑7.3%，实现煤炭运输收入4.1亿元，同比下滑21.4%，单位运输收入同比下滑15.2%。预计Q4沿海煤运市场将底部维持。     
    Q3国际干散货市场底部反弹。上半年干散货市场极度低迷，Q1、Q2的BDI均值仅614、632，创历史低点，三季度干散货市场底部反弹，BDI均值为974点，环比大幅改善，同比增长5.3%。公司Q3铁矿石周转量365亿吨海里，同比增长1.7%，实现铁矿石运输收入6.2亿元，同比下滑7.4%，单位运输收入同比下滑9%。目前干散货市场整体供给过剩，需求疲软，不过Q4是干散货传统旺季，大幅下挫的可能性也较小。
    油价下跌，成本继续改善。Q3布油均价51.3美元/吨，同比下滑50%，燃油成本占航运公司成本的20%-30%，受益油价下跌，Q3公司营业成本27.1亿元，在货物总周转量增长4%的情况下，成本同比下滑了7.5%，这也是公司业绩大幅增长的主要原因之一。
    盈利预测与估值。得益于油运市场的高景气和油价大幅下跌改善成本，公司业绩维持高增长，四季度是油运旺季，公司全年业绩有保障。预计15-16年EPS为0.34、0.32元，对应PE为32、34倍，15年PB为1.7倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌，可能会发生重大变化，静待整合结果。暂时维持"增持"评级。
    风险提示。中远中海整合低于预期，油运市场运价低于预期，油价大幅上涨