上半年公司完成货运量9023.3 万吨，同比下降5.3%；运输周转量2442.2 亿吨海里，同比增长7.4%；实现主营业务收入58.14 亿元，同比下降7.6%。分业务来看：1）油品运输周转量877.7 亿吨海里，同比减少10.8%；但得益于油价地位运行，油运市场复苏，各主要航线的平均运价水平较去年同期均有所提高，油运实现营收30.13 亿元，同比增加6.8%。2）干散货运输周转量1564.5 亿吨海里，同比增加21.3%；但受市场需求不振、运力过剩影响，上半年国内外干散货运输市场极度低迷， CCBFI 和BDI分别同比大幅下跌18.9%、47.2%，双双创下指数发布以来的最低点，干散货实现营收28.01亿元，同比减少19.3%。3）集团参与或主导的DES 项目、APLNG 项目及YAMAL 项目等三大LNG项目，合计拥有LNG 船舶订单13 艘。DES 项目首制船于2015 年1 月交付使用，实现投资收益626 万元。
    油价下跌+能耗管控提升毛利率。主营业务成本人民币47.60 亿元，同比下降12.9%，主要原因是占比最大的燃油成本本期大幅下降36.1%。公司抓住国际燃油价格大幅下跌的难得机遇，通过采取经济航速、集中采购、锁油及各项节能措施，降低平均燃油单耗18.2%。得益于营业成本的有效管控，主营毛利率18.41%，比上期提高5.01 个百分点。另外：1）合营企业本期整体业绩下滑，投资收益0.62 亿元，同比减少45.77%；2）确认拆船补贴，营业外收入9.40 亿元，同比增加1942.92%；3）报废27 条船舶，营业外支出11.23 亿元，同比增加780.80%；4）子公司中海散运、上海散运预测当期亏损能在未来五年内得以弥补计提了递延所得税，所得税费用本期发生-1.05 亿元，同比下降401.75%。
    组建合资联营体，改革预期被打满。2015 年5 月4 日公司与中国远洋成立合资公司中国矿运，占股49%，中国矿运5 月19 日与巴西淡水河谷签订矿石长期运输合同，每年装货量约600万吨，期限25 年。8 月7 日万中远中海旗下航运企业集体停牌，航运企业整合预期被打满。航运整合对于集中优势资源，提高经营效率和国际竞争力意义重大，或助力公司进入发展新阶段。
    维持盈利预测，维持增持。我们认为，油价下跌带来的成本节约将在15 年极大增厚公司业绩，同时看好航运整合可能带来的发展新机遇。我们维持15-17 年盈利预测为4 亿、4.2 亿、4.4 亿，下调EPS 至0.10 元、0.10 元、0.11 元（原来为0.12 元、0.14 元、0.16 元），对应股价分别PE 为111 倍、111 倍、101 倍，维持增持评级。