此外，公司还拥有194 艘合计1766 万载重吨的干散货船队，并通过与中国神华等多家货主合资成立多家合资公司运营沿海煤炭运输业务。公司继2013 年巨亏之后2014 年实现净利润超过3 亿元，我们预期随着油运的先行回暖，公司业绩料已步入大周期的上行通道。
    国际原油运输市场强势回暖。最新即期市场VLCC 的TD3 航线WS 指数再次超过60 点，对应TCE 为6 万美元。今年以来平均TCE 高达5.7 万美元，远高于2013/2014 年均值的1.77/2.74 万美元。目前看，VLCC 的需求增速可能超过供给增速，预计分别为3.1%和1.5%，为近5 年的第一次增速逆转。考虑到巨幅波动的油价，将带来套利和储油对VLCC 的大量需求，长期期租量的增加大大增强了即期市场的弹性，目前一年期期租租金已达4.5 万美元，而且船价也开始上行，显示原油运输市场开始强势回暖。
    公司业绩弹性大幅度增加。假设VLCC 2015 年均TCE 为6 万美元，公司VLCC 营业毛利将比2014 年增加10 亿元，将公司阿芙拉和巴拿马型折算，则对应约5 亿元毛利增加，合计15 亿元。一般4 月份为淡季，但淡季对应的TCE 已经为6 万美元，因此在下半年的旺季情况下，原油运输市场存在继续超预期的可能性。国际油价是油运市场的重要变量，大幅度波动的油价博弈可能成为搅动油运市场的重要催化剂。公司作为我国油运龙头之一，业绩弹性将大幅度增强。公司2014 年燃油成本超过45 亿元，假设2015 年燃油价格下降35%则节约成本近16 亿元。
    干散货资产、LNG 业务和合资公司预留进一步业绩弹性。虽然当前BDI 较低，但公司拥有的14 艘VLOC 锁定收益，毛利仍维持在30%左右。其他散货船的运费处在历史底部，我们预判不会继续大幅度变坏。公司合营和联营公司运营89 艘船舶合计518 万载重吨，2014 年贡献投资收益2.97 亿元，预计未来将保持稳定。此外，公司已经与中石化和中石油合作设立LNG 公司，参与13 艘LNG 船舶的投资建设，预期将带来稳定的业绩回报。
    风险因素：海运市场回暖低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。VLCC 原油运输市场料确定性步入景气通道，公司业绩将随之上行，考虑到燃油成本的大幅度下降，公司2015 年业绩弹性有望显著增强，LNG、合营公司和其他干散货运输业务未来有望进一步助推业绩改善，公司经营料步入长周期的上行，预计2015/16/17 年EPS为0.58/0.55/0.62 元（原2015/16 年预测为0.11/0.14 元，2016 年预测考虑燃油成本回升），当前股价对应的PE 分别为17/18/16 倍，且公司市值与招商轮船和中海集运比明显偏低，为海运公司估值洼地，公司评级由“增持”上调至“买入”，参考招商轮船2015 年3.4 倍PB，给予公司目标价13.6 元，对应2015 年2 倍PB。