单季毛利率16.05%，同比、环比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散货运价低迷拖累，远洋散货市场亦表现低迷，唯VLCC 市场维持景气，加之低油价在一季度业绩得以充分体现，致公司一季度毛利率水平有所提升。
    干散货运输或持续低迷
    我们预计BDI 指数及沿海煤运价格近期仍难有所起色，因行业产能利用率较低，需求层面缺乏亮点，下游货主表现强势。我们预计公司2015 年沿海煤运COA 合同价大部分仍将随行就市。我们曾在报告中提及，公司沿海煤业务或将持续遭受市场竞争放开的“阵痛”，行业低进入门槛及下滑的需求增速致业务近年盈利持续低迷。
    公司一季度投资收益降94.8%至292 万元，干散货市场低迷拖累带来联营公司盈利大幅下滑。
    VLCC 市场有望维持景气
    我们预计VLCC 子行业景气度在2015 年仍将得以维持，目前行业产能利用率高企，船东表现强势，我们相信年内需求仍有超预期波动的机会，带来高产能利用率下VLCC 运价峰值新高。
    3．投资建议
    我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司业绩受干散货业务低迷拖累，但仍有望受益VLCC 子行业景气。近期航运业国企整合预期升温，我们维持公司2015-16 年的EPS 预测0.12/0.15 元。
    4．风险提示
    运价低于预期，燃油、员工等成本上升。国企改革预期降温。