上半年油运市场维持高景气度，公司油运业务实现收入30.1亿元，同比增长6.8%，毛利率为34%，同比提升了19.7个百分点。其中贡献最大的内贸原油、外贸原油、外贸成品油运输业务分别实现收入9.4、10、6亿元，同比+4.7%、-4.4%，-5%，毛利率分别为46.8%、29.1%、35.4%，同比提升9、24.8、32.6个百分点。 干散货业务毛利率大幅下滑。由于中国经济不振，上半年国际干散货、沿海干散货市场都极度低迷，公司干散货业务实现收入28亿元，同比增长0.9%，毛利率-19.3%，同比下滑11.2个百分点。其中主要的内贸煤炭、外贸铁矿石运输业务收入6.6、10.3亿元，同比下滑36%、22.6%，毛利率为0.4%、17.2%，同比下滑3、15个百分点。 销售费用大幅增加，投资收益有所下降。公司上半年销售费用0.3亿元；管理费用1.7亿元，同比下降8%；财务费用5.2亿元，同比下降6.3%。公司投资收益0.6亿元，同比减少45.8%，这主要是公司投资的合营企业本期业绩下滑所致。     
    营业外收支大幅上升，所得税费用大幅下降。由于公司将7月收到的拆船补贴确认为上半年营业外收入，公司实现营业外收入9.4亿元，同比增加9亿元；本期公司报废27条船舶，营业外支出本期发生11.2亿元，去年同期为1.3亿元。由于子公司计提递延所得税，上半年公司所得税费用为-1.1亿元，较去年同期减少1.4亿元。
    盈利预测与估值。得益于油运市场的高景气度，尽管干散货市场低迷有所拖累，上半年公司业绩仍同比大幅改善。四季度是油运旺季，运价有望再度飙升，而干散货市场最低迷的时候过去，下半年将有所改善。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌。预计15-17年EPS为0.2、0.21、0.22，对应PE为64.4、63.2、59.7倍，15年PB为2倍，维持"增持"评级。
    风险提示。中远中海整合低于预期，油运市场运价低于预期，油价大幅上涨