异地项目表现持续超预期，六间房并表后经营更上一层楼
    前三季度，公司异地项目的爆发式增长仍是驱动业绩超预期的核心因素。1-9 月，三亚项目取得营收超2 亿元，增长超90%；丽江项目取得营收1.9 亿元，增长约160%，九寨项目营收9000 多万，增长100%。同时，得益于各类营销手段的丰富，暑期杭州本部宋城景区保持良好复苏态势。此外，六间房8 月并表，预计贡献利润超3000 万元，也为公司Q3 业绩进一步增长带来支撑。整体来看，前三季度，公司毛利率降1.05pct（Q3 降2.86pct）；期间费用率下降了3.38pct，其中管理费用率及销售费用率分别下降了3.52pct 和0.81pct（主要系部分会计科目调整），财务费用率增加0.95pct（主要系公司借款增加所致）。
    全国演艺扩张加速进行，IP 资源及休闲游布局逐步展开
    前三季度，公司通过多种形式加速布局了包括福州、泰山、阳朔在内的异地项目，而其它区域项目的落地预期也有望承接公司未来3-5 年的业绩增长。同时，子公司宋城娱乐打造的《全能极限王》同时段收视率排名前三，展现了公司在IP 端的巨大潜力。未来，借助六间房线上平台以及两大投资基金（已投资动漫平台及女性游戏领域），公司有望进一步加强IP 建设。此外，通过开发龙泉山景区并强化独木桥平台，公司也将有望切入潜力巨大的周边休闲游市场。
    风险提示
    异地项目进展可能低于预期；杭州本部增长趋缓；网络演艺的政策风险等。
    扩张加速支撑业绩高增长，加速推进IP 建设，维持“买入”评级暂维持15-17 年EPS 0.43/0.64/0.78 元，对应PE57/39/31 倍。公司16 年在六间房全年并表背景下业绩持续高增长无疑，且杭州本部16 年受益于上海迪士尼效应，第二轮异地项目扩张也带来17 年后持续高增长预期，我们认为公司是难得的业绩增长确定性高且具有长期想象空间的标的，维持“买入”评级。