■Q3 收入下滑幅度收窄 搬厂影响短期产能释放：公司三季度收入下滑-12.78%，下滑幅度环比收窄9.25pct。公司此前将工厂搬迁至新工业园区，短期产能受到影响，是出货量下滑的重要因素。在新工业园区整合完毕后，产能和生产效率将进一步提升。公司将在11 月发布风行电视，预计带来新订单需求将有助于Q4 收入端改善。
    ■受益于面板价格下行，Q4 毛利率或将有所改善：1）2015Q1~Q3，公司毛利率达到13.37%，同比变动-1.43；从单季看，Q3 毛利率为15.62%，环比上升5.19，同比上升0.95。2）Q3 以来，液晶面板价格开始出现明显下降。根据的统计，截止15 年9 月底，32、40、42、48、50的LCD TV 面板价格分别为 $68、$123、$130、$165、$177，相比6 月底下滑-18.1%、-8.9%、-8.5%、-15.4%、-14.9%。
    基于当前面板供应充足以及未来新建产能投产，Q4 面板价格下行是大概率事件。
    液晶面板占公司原材料成本比重较大，面板价格下行有助于提升整体毛利率，亦或给予即将发布的风行电视更具竞争力的定价策略。
    ■报表部分科目表现平平 主要为转型做准备：1）Q3 期末存货和预付账款为12.61、9.12 亿元，同比上升+38.56%和+492.18%，公司在液晶面板上备货数量庞大，若以50 寸面板价格$177 美元估算，预付账款对应面板数量约为80 万台；期末货币资金为12.28 亿元，比2015H1 期末增加了5.96 亿元；短期借款期末余额30.22 亿元，较期初增加 18.1 亿元，增长幅度 149.26%，公司为四季度风行电视推出积极转型做好准备。2）从现金流量表看，Q1-Q3 经营性净现金流为-10.35 亿元，其中Q3 单季为-4.03 亿元；Q1-Q3 筹资活动产生的净现金为20.87 亿元，主要来自于借款和发行债券，成为货币资金增长的主要来源。3）从费用控制上看，2015Q1-Q3 销售、管理、财务费用率为2.28%、2.29%、0.49%，同比上升+0.12、+0.07、+0.67，整体上升0.86；4）从周转情况看，2015Q1~Q3 整体营业周期增加43.08 天，周转效率有所下降。我们认为，公司在前三季度财务报表部分科目表现平平，但液晶面板大规模备货以及大幅囤积现金，将为四季度风行电视推出公司加速转型打下基础。
    ■投资建议：我们预计公司2015-2017 年收入增速为-10.4%、19.5%、25.2%；净利润增速为-7.1%、37.2%和19.0%；EPS 分别为0.39、0.46、0.55 元。我们看好公司互联网电视业务发展，更看好风行网脱离国有体之后重新焕发活力，给予兆驰股份买入-A 投资评级，6 个月目标价16.3 元，对应公司300 亿市值(定增之后)。
    ■风险提示：原材料成本波动；转型进展不及预期；智能电视行业发展低于预期；风行网63%股权交割风险。