支撑评级的要点
    前3 季度净利同比降24%，高预收款保证结算资源。前3 季度营业收入128.8 亿元，同比下降1%，净利润4.7 亿元，同比下降24%，每股收益0.40 元；毛利率和净利率为24.1%和3.6%，分别下降2.0 和1.1 个百分点；三项费用率由全年同期的12.3%提升至目前的13.3%；业绩下降主要源于竣工结算偏少、地产毛利率下滑及三项费用率提升所致，但目前公司预收账款高达332 亿元将保证丰富结算资源，但考虑目前毛利率还未企稳，我们小幅下调15-18 年的每股收益预测至0.99、1.34 和1.58 元。
    前3 季度签约销售134 亿元，“十一”开始销售有所加速。根据克而瑞数据，前3 季度公司签约销售134 亿元，同比下降6%，源于公司前3季度推盘较少以及二三线城市回暖相对较慢；但进入10 月之后，随着930 政策以及近期双降等放松政策推出，公司销售有所加速，“十一”期间公司认购就达12 亿元，同比翻倍，我们预计公司10 月销售有望达到30 亿元，同时考虑前期销售完成率较差以及4 季度销售的良好展望，我们小幅下调全年预测至220 亿元，同比增长6%。
    员工持股推动公司活力，预计定增获批在即助力成长。公司在2 季度长期激励制度得以完善，5 月6.5 亿元持股计划实施，持股成本17.65元，1:2 配资并大股东保底10%后对应大股东成本19.42 元，目前现价分别较之折价21%和28%。另一方面，公司今年股权融资、债权融资稳步推进，4 月推出47 亿元定增方案（目前现价较其定增底价14.68 元折价5%），6 月注册发行36 亿元中票，9 月公告拟发行48 亿元公司债和20亿元中票，低成本融资方式将有效降低公司融资成本，其中值得注意的是，公司8 月初收购证监会反馈意见，9 月初正式提交反馈答复材料，我们预计公司本次定增方案获批在即，这将助力公司更长远发展。
    评级面临的主要风险
    资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。
    估值
    考虑到目前公司结算毛利率还未企稳，我们分别将公司15-17 年每股收益预测由原先的1.10、1.38 和1.64 元下调至0.99、1.34 和1.58 元，维持目标价21.70 元，重申买入评级。