支撑评级的要点
    净利同比降14%，平稳毛利率、高预收款保证结算质和量。上半年营业收入88.2 亿元，同比下降7%，净利润4.5 亿元，同比下降14%，每股收益0.38 元；毛利率和净利率为24.8%和5.0%，分别下降0.6 和0.4个百分点，其中地产毛利率提升5.4 个百分点至35.9%，主要结算文昌和常熟等高毛利项目，预计全年毛利率持平于去年。业绩下降主要源于竣工节奏偏下半年所致，但目前公司预收账款高达311 亿元将保证结算资源，同时全年平稳的毛利率也将保证结算质量。
    上半年销售持平、均价上涨，全年240 亿难度不大。上半年签约销售89 亿元，同比持平，源于上半年去库存为主、推盘较少；销售均价9,439元/平米，同比增长13%，印证了公司前期优化区域布局的战略。下半年公司将加大推盘力度，预计新推180 亿元，滚存130 亿元，合计可售货值达310 亿元，完成全年240 亿元销售计划，下半年需完成151 亿元，对应去化率49%，在目前楼市环境下，预计难度不大。
    员工持股计划落地，机器人转型正式启动。公司2 季度以来长期激励制度得以完善，5 月6.5 亿元持股计划实施，持股成本17.65 元，1:2 配资并大股东保底10%；机器人转型也正式启动，6 月设立机器人并购平台公司，计划投资不超过20 亿元，7 月公告拟收购机器人行业龙头成焊宝玛，目前尽职调查工作已基本结束，预计公司后续机器人业务及人员方面扩展也将加快推进。
    低成本融资稳步推进，证金累计持股已达1.39%。上半年公司股权融资、债权融资稳步推进，开展了54 亿元的定向增发、发行了36 亿元的中票，非公开私募债也在紧锣密鼓的准备中。此外，根据深交所互动易显示，截至8 月19 日，证金持股已达1,624 万股，占比1.39%。
    评级面临的主要风险
    资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。
    估值
    我们维持公司15-16 年每股收益预测为1.10 和1.38 元不变，考虑到市场估值中枢整体下移，重新测算公司估值为282 亿元（包括地产212 亿元+建筑50 亿元+成焊宝玛增值20 亿元），对应每股NAV 为24.14 元，并将目标价由30.00 元下调至21.70 元，但我们继续看好公司的机器人转型业务，重申买入评级。